20140804-华泰证券-长海股份-300196.SZ-需求复苏促玻纤消费_天马协同正在进行_15页_857kb

长海股份（300196）2014年研究报告总结

核心内容

长海股份是一家专注于玻纤制品及复合材料的生产商，其产品涵盖短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等，其中前三大产品占总收入的75%。2014年6月，公司完成对天马的并购，进一步完善了其玻纤产品体系，提升了产业链协同效应。研究认为，长海股份在行业集中度提升和国际产业转移中具备良好的发展机会，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 行业趋势：玻纤产业正经历从上游向深加工转移，国内增速高于全球，集中度提升。
• 产品结构：长海股份的产品线横跨玻纤纱至复合材料，具备较完整产业链，是国内少数具备该优势的企业之一。
• 需求复苏：2014年上半年，公司收入同比增长27%，净利润同比增长46.7%，主要受益于欧美经济复苏和国内风电、交通等终端需求增长。
• 天马协同：天马的整合提升了长海的产业链完整性，未来将剥离低毛利业务，扩产树脂和化工制品，发挥其技术优势。
• 盈利预测：预计2014、2015、2016年EPS分别为0.81元、1.08元、1.44元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

2014年上半年业绩表现

• 收入增长：同比增加27%，主要得益于短切毡和玻纤纱的增长。
• 短切毡：收入同比增长31.2%，受益于欧美经济复苏。
• 玻纤纱：收入同比增长416%，受益于新增7万吨产能达产及终端需求刺激。
• 毛利率提升：综合毛利率提高1.83个百分点，主要因短切毡、薄毡、涂层毡毛利率上升。
• 部分产品下滑：薄毡、隔板收入同比微降，主要受供需格局和行业竞争影响。

短期看点

• 涨价预期：下半年玻纤纱及制品价格预计继续上涨，可持续至年底。
• 天马整合：天马将在下半年并表，协同效应逐步释放，计划扩产树脂和化工制品，提升毛利率。

长期看点

• 产业链整合：长海或通过并购扩展产品线，提升技术门槛和产业链契合度。
• 市场前景：玻纤复合材料市场预计持续增长，中国将占据主要份额，长海有望受益于这一趋势。

财务指标

营业收入与净利润

财务比率

风险提示

1. 国内经济增长乏力可能影响终端需求。
2. 天马协同效应可能低于预期，影响整体业绩提升。

结论

长海股份在玻纤产业中具备完整的产业链和较强的研发能力，受益于国内外经济复苏及终端需求增长，业绩表现良好。天马的整合进一步增强了其市场竞争力，预计未来几年EPS持续增长，维持“买入”评级。