20150205-广发证券-长海股份-300196.SZ-玻纤行业景气回升_新产品和收购驱动高增长_15页_900kb

长海股份 (300196.SZ) 2014年年报及2015年投资展望总结

核心内容概述

长海股份在2014年实现营业总收入11.13亿元，同比增长20.97%，归属净利润1.47亿元，同比增长39.85%。公司全年业绩保持较快增长，但略低于预期，主要是由于第四季度投资收益为负，拖累利润增速。2015年公司预计EPS为1.10元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 全年业绩增长与四季度表现

• 业绩增长：公司全年业绩保持较高增速，2014年归属净利润同比增长39.85%。
• 四季度表现：第四季度营收同比增长13.46%，净利润同比增长23.23%，但增速环比下降明显，主要受投资收益拖累。
• 投资收益：四季度投资收益为-390.21万元，主要是由于参股公司计提坏账准备。

2. 传统产品仍是业绩主引擎

• 短切毡：公司短切毡业务为业绩贡献最大，实现营收4.5亿元，同比增长41.04%，毛利贡献占比提升至71.4%。
• 玻纤纱：玻纤纱业务在产能释放和价格上涨的双重驱动下，营收同比增长152.32%，毛利率同比提升4.67个百分点至22.17%。
• 薄毡：薄毡业务增长放缓，营收同比增长4.27%，毛利率上升至39.78%，但销量增长仅3.96%。

3. 新产品布局蓄势待发

• 电子薄毡：已实现稳定供货，预计2015年将放量，毛利率高，有望成为新的业绩增长点。
• 连续毡：代表未来发展方向，性能优于短切毡，但价格较高，尚未实现产业化。
• 保温棉：已与部分客户建立合作意向，主打B2B模式，节能优势明显。
• 装饰板材：处于市场培育期，销售模式为B2C，下半年销售情况有所好转，但尚未盈利。

4. 重启收购天马集团，完善产业链

• 收购进展：2015年2月公司现金增持天马集团28.05%股权，交易对价为1.17亿元，交易后持股比例达59.57%。
• 收购意义：完善公司“纱+制品+复合材料”一体化产业链，增强盈利能力与市场竞争力。
• 天马集团表现：2014年净利润1549万元，较2013年增长15.6%，盈利潜力被低估。

关键信息

财务表现

业务增长亮点

• 短切毡：销量增长47.74%，毛利贡献占比达71.4%，成为业绩增长主力。
• 玻纤纱：销量增长186%，营收增长152.32%，毛利率提升至22.17%。
• 电子薄毡：已稳定供货，2015年有望放量，毛利率高。
• 天马集团收购：完成收购后，公司对天马的整合显著改善其盈利，预计并表后将增厚业绩。

风险提示

• 行业风险：玻纤市场需求持续低迷。
• 收购风险：整合效果低于预期。
• 新产品风险：拓展进度不及预期。

投资建议

• 公司质地优秀，内部管理效率高，盈利能力强。
• 新产品储备丰富，电子薄毡、涂层毡等有望在2015年放量。
• 重启收购天马股权，有助于完善产业链，实现持续增长。
• 行业景气度回暖，玻纤产品价格仍有上调空间。
• 预计公司2015-2017年EPS分别为1.10、1.49、1.92元，维持“买入”评级。

未来展望

• 行业趋势：玻纤行业仍将保持回暖，价格上调空间存在。
• 公司战略：通过新产品和收购，推动业绩持续增长。
• 盈利预测：公司2015年预计EPS为1.10元，2016年为1.49元，2017年为1.92元，增长趋势明确。

总结

长海股份在2014年表现出色，传统产品仍是业绩支撑，新产品和收购计划为未来增长提供动力。公司内部管理高效，盈利能力突出，未来业绩有望持续增长。投资者应关注其新产品放量和产业链整合进展。