20170511-广发证券-长海股份-300196.SZ-玻纤制品小龙头_进入成长新征程_25页_2mb

长海股份 (300196.SZ) 总结

核心内容

长海股份是一家专注于玻纤制品及复合材料的行业龙头，其成长性突出，历史业绩保持持续稳定增长。公司通过“多、精、深”产品布局，成功打通上下游产业链，形成玻纤纱-制品-复材一体化格局。凭借出色的经营管理能力和资本支出扩张，公司进入新一轮成长周期，未来有望实现业绩持续增长。

主要观点

• 成长性突出：公司2007-2016年收入复合增速达30.4%，归属净利复合增速达45.75%。
• 行业龙头地位：公司已成长为玻纤制品行业龙头，市占率在多个产品领域处于领先地位。
• 产业链一体化：公司通过并购和自建产能，实现了从玻纤纱到制品再到复合材料的产业链布局，增强了市场竞争力。
• 资本支出驱动增长：2011-2014年公司高资本支出推动业绩快速增长，2017年后随着产能释放，内生增长有望回升。
• 新产品拓展：公司积极布局电子薄毡、涂层毡、热塑性材料等新产品，未来具备较大增长潜力。
• 经营管理能力：公司ROE和ROA在行业内领先，尤其是ROA，反映其盈利能力和资产使用效率较高。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.52、2.00、2.60元/股，存在超预期可能。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：短切毡、湿法薄毡、隔板、涂层毡、电子薄毡、树脂。
• 市场应用：短切毡应用于汽车轻量化，湿法薄毡用于建筑领域，电子薄毡用于电子电器、航空航天等领域，热塑性材料用于汽车、轨道交通等。
• 产品结构：公司已形成多条生产线，短切毡产能达7万吨/年，湿法薄毡产能超过4亿平米。

产业链布局

• 上游：玻纤纱产能达13万吨（含天马3万吨）。
• 中游：玻纤制品业务包括短切毡、湿法薄毡、隔板等，市占率较高。
• 下游：复合材料业务，如玻璃钢制品、热塑性材料等，应用广泛。

财务表现

• 营收与利润：2015年营收15.16亿元，净利润2.14亿元；预计2017-2019年营收分别为21.57亿元、27.75亿元、35.96亿元，净利润分别为3.27亿元、4.29亿元、5.59亿元。
• 盈利能力：毛利率稳定在31.2%-31.9%，净利率维持在14.8%-15.5%。
• 财务指标：ROE稳定在12.4%-15.5%，ROA高于行业平均水平，资产负债率较低，财务稳定性好。

并购与整合

• 天马集团：通过多次收购，公司已实现对天马集团的全资控股，整合效果显著，盈利改善明显。
• 天马瑞盛：公司已实现对天马瑞盛的全资控股，成为公司重要的增长点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为1.52、2.00、2.60元/股。
• 估值指标：P/E从32.00降至13.21，P/B从5.29降至2.04，EV/EBITDA从19.70降至7.55，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 市场需求低迷：若玻纤市场需求持续低迷，可能影响公司业绩。
• 收购整合风险：若收购整合效果不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 新产品拓展风险：若新产品市场拓展不及预期，可能影响公司增长。

未来展望

• 产能扩张：2016年完成定增，募资7.8亿元，用于扩建玻纤纱、树脂、热塑性材料等产能。
• 新产品放量：电子薄毡、涂层毡等新产品逐步放量，未来有望成为新的增长点。
• 产业链延伸：公司积极拓展下游和新材料领域，为未来外延并购打下基础。

财务数据概览

结论

长海股份凭借其强大的产业链布局、优秀的经营管理能力和持续的资本支出扩张，正进入新一轮成长周期。公司作为玻纤制品行业隐形冠军，未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。