20140608-中投证券-长海股份-300196.SZ-收购天马集团_玻纤与化工将互补发展_11页_1mb

长海股份（300196）收购天马集团总结

核心内容

长海股份（300196）通过以3.49亿元收购天马集团68.48%股权，实现对天马集团的全资控股。该交易以现金支付4380万元，同时发行20,688,638股股份支付3.06亿元，整体交易未包含盈利补偿约定，显示出长海对天马集团未来盈利能力的信心。

主要观点

收购方式与影响

• 交易方式：长海股份以发行股份及现金方式收购天马集团股权，交易总金额为3.49亿元。
• 股权结构变化：交易后，长海股份持有天马集团100%股权，原有股东中企新兴、常州联泰等持股比例下降。
• 增发影响：增发2069万股，使公司总股本增加10.77%，但因天马集团净利润贡献比例提升，实际EPS摊薄有限。
• 收购估值：天马集团以资产基础法评估，增值率32.29%，相当于1.32倍PB。若以2013年净利润计算，PE为30倍，但因盈利不确定性，未设定盈利补偿。

业务互补与战略意义

• 业务结构互补：长海股份主营玻纤制品，而天马集团则专注于玻纤热固性树脂及辅料等精细化工产品，两者整合后将实现业务互补。
• 精细化工占比提升：天马集团在收入中占56%来自精细化工，收购后长海的精细化工业务占比将显著增加。
• 盈利能力变化：长海的毛利率为24.8%，而天马的毛利率为18.13%，预计并表后整体毛利率将有所下降，但公司规模将明显扩大。

增长点与盈利预测

• 未来增长点：长海股份将专注于玻纤新制品的研发与市场拓展，同时天马集团将扩大精细化工业务。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.72元、1.03元与1.27元，公司维持“强烈推荐”评级。
• 目标价：6-12个月目标价为21.5元，当前股价为15.44元。

关键信息

财务数据

收购后业绩影响

• 摊薄有限：2013年EPS为0.88元，收购后备考EPS为0.85元，摊薄幅度较小。
• 天马盈利恢复：预计2014年天马集团净利润增至2590万元，全年收入达6.5亿元，盈利能力逐步恢复。
• 并表时间：天马集团预计于2014年四季度开始并表，对业绩影响将在明后年显现。

风险提示

• 新产品市场拓展慢于预期：新产品推广可能影响公司增长。
• 天马盈利恢复差于预期：若天马盈利未达预期，将影响整体业绩。
• 创业板估值过高：系统性风险可能影响股价表现。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐，预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 行业评级：看好，预期未来6-12个月内行业指数表现优于沪深300指数5%以上。

研究团队

• 李凡：中投证券研究所建材行业首席分析师，管理学硕士，4年行业经验，7年证券行业经验。
• 王海青：中投证券研究所建材行业分析师，金融学硕士。

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