20171218-招商证券-长海股份-300196.SZ-玻纤制品领先企业_整合产业链后再出发_25页_2mb

长海股份（300196.SZ）投资分析总结

核心内容概述

长海股份是一家专注于玻纤制品及复合材料的领先企业，尤其在短切毡和湿法薄毡领域占据细分龙头地位。公司拥有完整的产业链布局，包括玻纤纱、玻纤制品、树脂和玻璃钢制品。当前股价为12.3元，目标估值为15-16元，公司预计在2017-2019年实现EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元。

主要观点

• 行业周期性与成长性：玻纤行业供需再平衡将推动周期上行，技术进步是行业成长的主要动力。全球玻纤需求年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍，而国内CR3接近70%，全球CR6超过70%。
• 产业链整合优势：公司通过纵向和横向产业链整合，形成了完整的玻纤制品产业链，增强了市场竞争力。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，树脂收入占比已超过30%，成为重要收入来源。短切毡和薄毡的市占率分别约为30%-40%和40%-50%，未来仍有增长空间。
• 冷修技改与成本控制：公司通过冷修技改降低单位成本，提升毛利率。2018年将完成3万吨池窑冷修，预计带来产能释放和成本下降。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为2069亿元、2481亿元、3027亿元，归母净利润分别为214亿元、279亿元、349亿元，EPS分别为0.50元、0.66元、0.82元。

关键信息

基础数据

行业分析

• 需求增长：玻纤需求与宏观经济紧密相关，近三十年全球玻纤需求年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍。
• 供给集中释放：2006-2010年国内玻纤产量集中增长，导致价格波动。未来几年，全球供需将趋于平衡。
• 技术进步：池窑拉丝工艺成为主流，节能环保，提高产品质量和效率。
• 高端产品趋势：高端产品占比提升，如LFT纱、多轴向织物、电子布等，推动毛利率和净利率提升。

公司业务与产品

• 玻纤制品：短切毡、湿法薄毡、玻纤纱等，其中短切毡市占率约30%-40%，薄毡市占率约40%-50%。
• 树脂：收入占比超过30%，但受化工原料价格波动影响，毛利率有所下滑。
• 玻璃钢制品：应用于航空航天、交通、建筑、能源等领域。

盈利预测

风险提示

• 产能释放过快：新增产能可能带来价格压力和竞争加剧。
• 募投项目不达预期：原年产7万吨生产线扩能技改、热塑性复合材料生产线、树脂技改等项目可能未达预期。
• 原材料价格波动：化工原料价格波动可能影响树脂毛利率。
• 市占率天花板：短切毡和薄毡的市占率已较高，未来增长受限。

投资建议

• 强烈推荐：公司作为玻纤制品领先企业，通过产业链整合和冷修技改，有望在未来几年实现稳定增长，目标估值为15-16元，当前股价为12.3元，存在上涨空间。
• 投资评级：公司短期评级为强烈推荐，长期评级为A，行业评级为推荐。

估值比率

产业链架构

• 纵向产业链：玻纤纱、玻纤制品、玻纤复合材料。
• 横向产业链：子公司天马集团生产树脂和化工制品，形成完整的产业链协同效应。

总结

长海股份凭借其在玻纤制品领域的领先地位和产业链整合优势，有望在未来几年受益于行业供需再平衡和技术进步带来的成长动力。公司通过冷修技改和产品结构优化，有望提升毛利率和净利率。尽管面临原材料价格波动和产能释放的风险，但其成长性依然突出，值得强烈推荐。