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许继电气（000400.SZ）研究报告总结

公司概况

许继电气成立于1993年，1997年在深交所上市，是国家电网旗下的电力设备制造龙头企业，拥有国家级企业技术中心和博士后工作站。公司产品覆盖电力系统各个环节，包括智能变配电、直流输电、新能源发电、智能节能用电等，能够为客户提供系统解决方案。公司业务涉及多个领域，如智能轨道交通牵引供电、新能源汽车充换电设备、微电网系统集成等。

核心业务与市场地位

公司是国内电力设备行业的龙头企业，核心业务包括智能变配电、直流输电、新能源发电和智能电表等。其中，智能变配电业务占比超过50%，是公司主要毛利来源。公司具备强大的技术储备和市场竞争力，特别是在直流特高压和微电网领域。

业绩与财务分析

2015年上半年业绩

• 营业收入：21.80亿元，同比下降33.07%
• 净利润：9421万元，同比下降77.63%
• 归属于上市公司的净利润：7533万元，同比下降75.96%
• 毛利率：22.64%，为历史低位

未来预测

• 2015年EPS：0.631元
• 2016年EPS：1.218元
• 2017年EPS：1.656元
• 2015年市盈率：25.4倍
• 2016年市盈率：13.15倍
• 2017年市盈率：9.67倍

投资逻辑

配网投资加速

国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（2015～2020年）》显示，2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。随着政策支持和市场发展，配电网投资将大幅增加，公司有望成为主要受益者。

特高压建设加速

国家电网计划在“十三五”期间开工14条特高压线路，包括6条交流和8条直流线路。许继电气在直流特高压领域具备显著优势，中标多个重大工程，未来增长空间巨大。

公交充换电设备与智能电表

公司是国内最早聚焦公交车换电的公司之一，2014年在国网换电站招标中占据34.4%的市场份额。同时，智能电表业务稳步发展，预计2020年覆盖率将达到90%。

微电网发展

微电网是解决能源问题和实现能源互联网的重要组成部分，预计未来5年我国微电网装机容量将超过4GW，相关市场容量将达200亿～300亿元。许继电气在微电网领域具备领先技术和丰富经验。

军工业务

2014年公司完成重大资产重组，许继电源成为其控股子公司，军工业务注入上市公司。公司具备完善的军工牌照，能够满足未来军工在电力电源及微电网方面的需求。

风险提示

• 电网配网及特高压建设不及预期
• 电力改革进度慢于预期
• 公司新产品市场开拓受阻

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为24元/股，对应2016年20倍市盈率。

估值分析

公司2015年9月18日收盘价为16.02元，对应2015、2016及2017年市盈率分别为25.4倍、13.15倍和9.67倍。公司长期竞争力评级高于行业均值，具备较强的市场发展潜力。

市场数据

• 已上市流通A股：737.50百万股
• 总市值：16,153.40百万元
• 年内股价最高最低：35.70/14.53元
• 沪深300指数：3251.27
• 深证成指：9850.77

附录：财务预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

结论

许继电气作为电力设备行业的龙头企业，具备强大的技术和市场竞争力。尽管2015年上半年业绩承压，但随着配网投资加速、特高压建设推进、新能源微电网发展以及军工业务的拓展，公司未来增长潜力巨大。首次覆盖给予“买入”评级，目标价24元/股，对应2016年20倍市盈率。公司应重点关注政策支持、技术创新和市场拓展，以实现业绩反转和长期增长。