深度报告-20240402-国盛证券-许继电气-000400.SZ-一二次设备龙头企业_柔直放量业绩弹性高_34页_2mb

许继电气首次覆盖报告总结

公司简介

许继电气（000400SZ）是国内领先的电力设备制造商，业务覆盖智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表及电动汽车智能充换电系统等六大领域。公司隶属于中国电气装备集团，专注于国家电网、特高压及新能源等核心市场。

核心业务与优势

1. 直流输电系统
   公司是国内主要换流阀及直流控制保护系统供应商，在特高压直流输电领域市场占有率领先。2023年特高压直流项目获批数量创历史新高，柔直技术（如甘肃-浙江、蒙西-京津冀）的推广将进一步提升公司在直流输电市场的弹性。

2. 智能变配电与一二次融合设备
   公司在智能变电站建设、配电自动化等领域具备较强竞争力，产品覆盖主网和配网环节。新型电力系统建设推动一二次融合设备需求增长，公司产品矩阵进一步完善。

3. 海外市场布局
   公司加速推进智能电表和充电桩的出海业务，已进入泰国、新加坡等东南亚及欧美市场。海外需求爆发潜力显著，尤其在欧洲“电网升级计划”及东南亚欠发达国家市场。

盈利预测与估值

• 业绩增速：公司预计2023-2025年营业收入分别为17076亿元、19279亿元和22351亿元，同比增长14%、13%和16%；归母净利润分别为906亿元、1104亿元和1560亿元，同比增长19%、22%和41%。
• 估值：2023-2025年对应PE估值分别为272倍、223倍和158倍。首次给予“增持”评级。

风险提示

1. 特高压和柔直建设不及预期。
2. 行业竞争加剧，可能影响产品毛利率和市场份额。
3. 数据统计和测算误差风险。