20230407-西南证券-许继电气-000400.SZ-业绩稳中有增_畅享周期红利_6页_1mb

许继电气（000400）2022年年报点评总结

业绩概要

• 2022年实现营业收入1492亿元，同比增长244%；归母净利润76亿元，同比增长48%；扣非归母净利润71亿元，同比增长67%。
• 2022年四季度营收58亿元，同比增长302%，但归母净利润同比下降235%，扣非归母净利润同比下降259%。

增长驱动因素

• 国网投资加大：2022年国网投资5094亿元，2023年预计超5200亿元，推动网内业务稳定增长。
• 核心业务表现：
  • 智能变配电系统收入496亿元，增长127%；
  • 智能中压供用电设备收入275亿元，增长219%；
  • 智能电表收入298亿元，增长176%，毛利率提升68个百分点；
  • 直流输电系统收入69亿元，增长显著，毛利率46.3%，换流阀市占率约32%。
• 清洁能源和深远海开发趋势：柔性直流输电技术受益，深远海风电并网需求高增，公司中标多个柔性直流项目，验证技术实力。
• 研发投入：2022年研发支出69亿元，增长116%，加强了新能源EPC业务。

财务与战略

• 股权激励：2022年12月授予475名核心技术人员19273万股，行权价1209元/股，若归属，未来三年净利润复合增长率需达10%、10.5%、11%。
• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为1859亿元、2237亿元、2667亿元，同比增长率分别为414%、235%、137%；归母净利润预计分别为221亿元、369亿元、603亿元，增长率高。
• 技术与成本：通过研发和成本控制措施，毛利率趋于稳中上升。

投资建议

• 维持“持有”评级，无明确目标价基于外推。
• 核心优势在智能电网和特高压领域，柔性直流及EPC业务提供新增长动力。
• 增长关注因素包括智能电表份额提升、直流输电业务在特高压投资中的占比、毛利率稳定。

风险提示

• 电网投资不及预期；
• 产品研发未达目标；
• 上游原材料价格波动；
• 深远海开发进度延误。