20170308-华安证券-许继电气-000400.SZ-输配充电三剑合璧促增长_20页_1mb

许继电气（000400）投资分析总结

核心内容

许继电气是中国电力装备行业的龙头企业，产品覆盖发电、输电、变电、配电、用电等电力系统各个环节，能够为客户提供系统解决方案。公司主要业务包括智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、智能电源及应用系统、EMS加工服务等，其中前三项占比最高。

公司控股股东为国家电网公司直属产业单位许继集团，具备强大的行业背景和技术实力。2014年公司完成对柔性输电分公司等资产的收购，增强了其在特高压领域的核心竞争力，成为国内唯一一家提供换流阀、直流控制保护系统、直流场成套设备等高压/特高压直流输电系统全面解决方案的供应商。

主要观点

特高压：未来业绩爆发点

• 市场空间大：根据《电力发展“十三五”规划》，特高压投资规模将超过6000亿元，其中变电站建设投入达3000亿元，特高压直流输电线路新增规模约1.3亿千瓦，达到2.7亿千瓦左右。
• 技术优势明显：公司掌握1100kV及以下直流输电换流阀生产技术，毛利率在35%左右，高于行业平均水平。
• 市场占有率高：公司参与供应12条特高压直流线路，市场占有率最大。
• 海外拓展机遇：国家电网推进“一带一路”战略，公司有望通过海外特高压项目拓展国际市场。

充电桩：高增长初现 未来业绩可期

• 专用桩成为主力：2016年专用桩建设增速远超公共桩，预计未来四年专用桩年复合增长率超过170%。
• 市场占有率强：公司作为国网充换电设备供应商，中标率超过13%。
• 布局多元市场：公司不仅巩固国网市场，还开拓南网客户，布局电网系统外的市场，包括新能源汽车制造厂商、城市投资主体、物流等。

依托国网背景 享电改红利 创新运营模式

• 配电自动化龙头：公司是国内最早专注于智能配电网技术的企业，产品覆盖城市、农村和工厂配电网。
• 政策利好：国家电网“十三五”期间规划配电网建设投资不低于1.7万亿元，公司有望受益。
• 创新业务模式：公司探索设备租赁、运维检修等新业务模式，以应对价格竞争，拓展盈利渠道。

关键信息

盈利预测

财务指标

风险提示

• 新能源汽车行业政策趋严可能导致行业增长放缓。
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。

业务布局与市场拓展

• 特高压项目：公司中标多个特高压直流工程项目，2016年三季度末未确认收入的特高压订单超过40亿元，预计在2017年实现业绩贡献。
• 充电桩建设：公司布局充电设备市场，2016年智能电源业务营收增长率达150%，在国网和南网招标中表现优异。
• 配电自动化：公司提供智能配电网一体化解决方案，城市配电自动化覆盖率38.26%，在“十三五”期间有望提升至90%。

结论

公司凭借国网背景、强大的技术实力和多元化的业务布局，成为电力装备行业的领军企业。特高压和充电桩业务将成为公司未来业绩增长的重要驱动力，同时公司通过创新业务模式和市场拓展，有望进一步提升盈利能力和市场占有率。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，建议投资者关注其未来增长机会。