深度报告-20240829-中泰证券-许继电气-000400.SZ-继往开来_电网老兵迈向新征程_30页_2mb

许继电气（000400.SZ）深度分析报告摘要

1. 公司概况

许继电气是国内电网二次设备核心供应商，深耕直流输电领域。公司前身隶属于许昌继电器厂，1997年上市，2021年纳入中国电气装备集团（CEE）可控体系。主营业务涵盖智能变配电系统、直流输电系统、智能电表等领域，在特高压直流控保、换流阀方面市占率高，技术壁垒强。

2. 核心业务与技术优势

• 特高压直流技术：掌握±800kV以下柔直换流阀设计、制造核心技术，中标2023年国家电网换流阀份额19.3%，控保系统份额45.36%。
• 柔直技术优势：适配清洁能源大基地送出，解决多端电网安全问题，甘肃-浙江等项目确定性高。
• 细分业务结构：智能变配电系统（营收主导，毛利率25%以上）、智能电表（国家电网份额稳定）、中压设备（配电自动化领域领先）。

3. 市场前景与行业驱动

• 特高压工程加速：十四五期间计划开工14项直流工程，十五五期间储备项目丰富，柔直技术渗透率提升推动需求。
• 电网投资增长：2024年国家电网基建投资超6000亿元，配电网数字化建设（年均投资558亿）叠加。
• 新型电力系统建设：储能（PCS出货>55GW）、充电桩、电化学储能等业务边际改善。

4. 财务表现与盈利预测

• 2021-2023年营收复合增速151%，净利润增速波动大。
• 预测2024-2026年营收CAGR达123%，净利润CAGR为183%。
• 核心假设：直流业务增速13868%（毛利率40%）、智能变配电增速10-11%（毛利率23-24%）。

5. 估值与评级

• 当前PE 229、162、137倍（2024-2026年）。
• 对比国电南瑞、四方股份等可比公司，估值存在修复空间。
• 首次覆盖“买入”建议，重点推荐跟踪柔直、储能业务边际变化。

6. 风险提示

• 电网投资不及预期；特高压建设进度影响；原材料价格波动；技术路线变更。

关键结论：公司在直流输电、柔直技术优势显著，电网投资上行期业务增长确定性强，储能等新型业务近年发展加速。未来业绩弹性明显，估值具备修复支撑。