LED行业深度研究报告_LED芯片底部渐行渐近_19年中有望拐点向上_20页

LED行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了LED芯片行业的过去五年业绩驱动因素，当前供需关系及2019年的行业趋势。主要结论包括：

• LED芯片行业的业绩主要由营收增长和毛利率决定。
• 2018年以来，行业需求增速下降，上游芯片企业面临业绩压力，但通过产能调整和产品结构优化，部分企业毛利率下降有限。
• 预计2019年LED芯片行业供需关系将逐步改善，毛利率有望触底反弹。
• LED行业面临多重风险，如下游需求不及预期、新产品开发进度低于预期等。

主要观点

1. 业绩驱动因素

• 营收增长：主要由产销量和行业需求增长驱动。
• 毛利率：受成本和价格波动影响，但成本下降对毛利率影响较大。
• 行业需求与供需关系：行业需求增速放缓，但部分新兴领域如Mini-LED、IRLED、UVLED等仍有增长潜力。

2. 2018年行业状况

• 需求增速下降：受宏观经济、贸易战、汇率波动等因素影响，需求增长不及预期。
• 产能过剩：2018年上半年产能释放较多，导致供大于求，价格大幅下降。
• 库存增加：上游芯片企业库存周转天数增加，部分企业毛利率为负。

3. 2019年展望

• 供需改善：预计2019年6月前不会新增产能，行业产能利用率下降，有利于供需关系改善。
• 成本与价格下降幅度缩小：19年芯片成本与价格下降幅度均小于18年，毛利率有望触底反弹。
• 需求风险：需警惕下游需求不及预期的风险，尤其是贸易战和宏观经济波动。

关键信息

行业现状

• 需求增长放缓：从高增长（50%以上）过渡到低增速（10%左右）。
• 产能释放节奏：2017年开始的扩产节奏较为缓和，主要企业趋于保守。
• 国产设备替代：MOCVD等核心设备国产化率提升，带来成本下降。

重点公司分析

三安光电

• 市场份额：国内市场份额超过30%，全球市场份额18%。
• 技术优势：技术国内领先，国际一流，布局Mini-LED、IRLED、UVLED等新兴领域。
• 财务预测：
  • 2018-2020年归母净利润预测为32.85/35.54/46.10亿元。
  • EPS预测为0.81/0.87/1.13元。
  • PE预测为17.89/16.66/12.82倍。
  • 维持“推荐”评级。

华灿光电

• 市场份额：全球前三，国内市场份额稳步提升。
• 技术发展：产品升级，从铝电极向金电极转变，提升附加值。
• 财务预测：
  • 2018-2020年归母净利润预测为6.94/8.54/10.50亿元。
  • EPS预测为0.63/0.78/0.96元。
  • PE预测为13.81/11.15/9.06倍。
  • 维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期：受宏观经济、贸易战等因素影响，需求可能继续疲软。
• 新产品开发进度低于预期：新兴市场如Mini-LED、IRLED等可能面临技术或市场推广延迟。
• 行业竞争格局变化：部分中小芯片企业可能因成本和技术问题退出市场。

估值与投资建议

行业数据概览

• 股票家数：13只，占比0.9%。
• 总市值：1,347.29亿元，占比0.4%。
• 流通市值：913.86亿元，占比0.38%。
• 行业增速：2018年全年LED芯片产值增速预计为5%，低于2017年的29%。
• 成本与价格趋势：成本与价格均呈下降趋势，但下降幅度有所收窄。

图表与数据说明

• 图表1：A股主要LED芯片企业。
• 图表2：三安历年投入生产的MOCVD数量。
• 图表3：三安营收与增速。
• 图表4：蓝绿光与红黄光芯片价格趋势。
• 图表5：中国大陆芯片产值与增速。
• 图表6：LED下游应用规模与增速。
• 图表7：三安营收增速与扣非净利润增速对比。
• 图表8：三安年度毛利率与期间费用率。
• 图表9：LED芯片成本结构。
• 图表10：氮化镓LED外延片生长程序时长。
• 图表11：MOCVD国产替代情况。
• 图表12：LED芯片大厂近几个季度毛利率小幅下降。
• 图表13：价格与成本长期下降，毛利率波动反映供求。
• 图表14：LED行业各阶段驱动因素。
• 图表15：全球LED芯片扩产节奏。
• 图表16：中国大陆LED产值在全球的份额。
• 图表17：2017年LED芯片产值实现29%高增速。
• 图表18：2017年LED下游应用增速20%。
• 图表19：2018年前三季度行业营收同比增速不及预期。
• 图表20：6家芯片样本企业产能占国内77%。
• 图表21：芯片用于不同领域的产能结构。
• 图表22：2017-2020年LED行业产能。
• 图表23：产业链企业库存周转天数季度同比。
• 图表24：主要企业扩产节奏。

结论

• LED芯片行业在2019年有望迎来供需关系改善，毛利率触底反弹。
• 三安光电和华灿光电作为龙头企业，技术领先，市场份额提升，具备较强的成长潜力。
• 行业面临多重风险，需关注下游需求、新产品开发进度及竞争格局变化。