LED芯片行业：周期与成长共舞，大陆芯片龙头强者恒强-20180411-广发证券-32页-1mb

LED芯片行业总结

核心内容

LED芯片行业在“海兹定律”驱动下，整体呈现波动上升趋势，长期来看具有成长性。短周期波动主要源于供给与需求的不匹配以及产业链中Overbooking的放大效应。中长期来看，LED应用持续扩张，价格下降趋缓，行业进入新的增长阶段。

主要观点

• 行业整体趋势：LED芯片行业在长期发展过程中，受益于技术进步和应用拓展，呈现整体上升趋势。
• 短期供需平衡：2018年上半年，供需共振，芯片厂盈利相对稳定，价格维持有序。
• 中长期价格趋缓：随着光效提升趋缓，价格下降将趋于平缓，成本下降空间有限。
• 产能转移趋势：LED芯片产能向中国大陆转移，市场集中度显著提升，龙头厂商优势明显。
• 技术驱动成长：MicroLED和MiniLED技术的推广有望打开LED在显示领域的成长空间。

关键信息

长周期维度

• LED行业遵循“海兹定律”，每10年价格下降为原来的1/10，输出流明增加20倍。
• LED发展分为三个阶段：技术探索期（1927-2002）、技术进步期（2002-2009）、应用渗透期（2010-2017）。
• 2017年全球LED芯片产能中，中国大陆占比达58%，前三大厂商占大陆产能的68%。

短期供需分析

• 供给端：1H2018全球LED芯片产能增长约5%，主要由龙头厂商理性扩产及新产能释放。
• 需求端：LED照明增长约10%，小间距显示屏增长约30%，汽车照明等细分领域亦有高增长潜力。
• 价格波动：供需平衡下，价格相对稳定，但存在因产能释放滞后或原材料涨价导致的波动。

中长期展望

• 应用领域：LED在背光、照明、显示等传统领域持续渗透，同时MicroLED和MiniLED技术将拓展新应用。
• 光效提升：功率型白光LED光效已达180lm/W，未来提升空间有限，价格下降趋缓。
• 成本结构：LED芯片行业具有高固定成本、低边际成本的特征，规模效应显著。

产能转移与国产化

• 产能转移：大陆厂商在政策支持下积极扩产，全球LED芯片产能逐步向中国大陆转移。
• MOCVD国产化：近年来MOCVD设备国产化率提升，国内厂商如中微半导体、中晟光电等逐步打破国外垄断。
• 上游整合：三安光电、华灿光电等龙头厂商向上游整合蓝宝石衬底，增强竞争力。

投资建议

• 重点企业：建议关注三安光电、华灿光电等LED芯片龙头，以及木林森、瑞丰光电、洲明科技、艾比森等产业链企业。
• 市场机会：LED照明、小间距显示屏、汽车照明、MicroLED/MiniLED等细分领域具备高增长潜力。

风险提示

• 行业景气度下滑
• 原材料价格大幅上升
• 扩产进度不达预期
• 新技术渗透不及预期

图表索引（关键数据）

• 图1：海兹定律示意图
• 图3：2002~2009年全球LED芯片市场产值
• 图5：LED芯片厂商营业利润周期波动
• 图10：2015年底LED芯片价格暴跌
• 图13：2016年开始LED相关产品涨价
• 图36：华灿光电2009~2011年产品价格变化
• 图43：LCD、OLED和MicroLED结构对比
• 图51：MicroLED所需产能测算（保守测算）
• 图53：2002~2014年我国LED芯片国产化率提升
• 图54：中国在全球LED芯片市场中占比逐步提升
• 图57：LED芯片产业集中度提升趋势
• 图58：大陆芯片厂的产能集中度提升

行业动态

• MicroLED与MiniLED：MicroLED是新一代显示技术，具有低功耗、高亮度、超高分辨率等优势，但量产难度大，预计2020-2023年实现量产。
• MiniLED：作为MicroLED的过渡产品，MiniLED在电视、手机背光、车载面板等领域应用广泛，已进入商业化阶段。
• 技术突破：部分大陆厂商已实现MiniLED小批量供应，MOCVD国产化推动成本下降，增强市场竞争力。

未来展望

• LED行业将继续在照明、显示、汽车等应用领域扩张。
• MicroLED和MiniLED技术将为LED行业带来新的增长点。
• 未来LED芯片价格下降趋缓，行业进入稳定增长阶段。