LED行业：底部区域逐步确认，迷你LED有望提供新动能-20190219-广发证券-18页_1mb

LED行业总结

核心内容

LED芯片行业具有明显的周期性特征，同时具备成长性潜力。行业经历三轮周期，每轮周期约4年，主要受供需关系影响。当前行业处于底部区域确认阶段，MiniLED等新技术有望成为新的增长点。

主要观点

• 周期性特征：LED芯片行业为重资产行业，扩产周期较长，库存水平是判断行业底部的重要指标。
• 行业周期回顾：2009年至2012年为第一轮周期，2013年至2016年为第二轮周期，2016年至今为第三轮周期，2017年第四季度开始进入下行周期。
• 库存与盈利关系：库存拐点通常领先盈利拐点一个季度，盈利拐点与LED指数拐点几乎同步。
• 供需失衡现状：2017年第四季度开始，LED芯片行业因供给过剩和需求疲软进入下行周期，库存和毛利率均处于历史高位。
• 短期展望：供给端出清、需求端回暖，预计2019年下半年行业将进入上行周期，库存有望下降。
• 长期趋势：Mini/MicroLED技术的渗透将大幅拉动LED芯片需求，尤其是大尺寸面板市场。

关键信息

行业周期分析

• 每轮周期由供需共振推动。
• 库存拐点领先盈利拐点，盈利拐点与LED指数拐点同步。
• 当前库存水位不再上升，确认底部区域。

供需失衡现状

• 2017年第四季度开始，LED芯片行业进入下行周期。
• 供给端产能集中释放，需求端因宏观经济和中美贸易摩擦影响，照明需求疲软。
• 国内LED芯片厂商毛利率下滑，部分厂商库存占比达到31%，为历史高点。

MiniLED与MicroLED的潜力

• MiniLED主要用于显示屏和电视背光，MicroLED用于电视、手机、汽车等显示领域。
• MiniLED需求弹性较大，尤其在大尺寸显示领域。
• MicroLED技术成熟后，成本下降将促进其大规模应用。

产能转移与集中度提升

• 全球LED芯片产能逐步向中国大陆转移。
• 中国大陆LED芯片产能占比从2016年的65%上升至2018年的71%。
• 行业集中度提升，龙头厂商如三安光电、华灿光电等占据较大市场份额。

投资建议

• 建议关注LED芯片行业的景气度反转机会。
• 建议关注Mini/MicroLED带来的新需求。
• 推荐关注公司：三安光电、华灿光电（LED芯片）；洲明科技（LED显示屏）；国星光电、瑞丰光电（LED封装）。

行业趋势

• 产能转移：全球LED芯片产能向中国大陆转移，受益于人口红利和政策支持。
• 集中度提升：行业集中度持续提升，龙头厂商强者恒强。
• 技术驱动增长：Mini/MicroLED技术的推广将推动行业需求增长。

风险提示

• 宏观经济风险：持续下滑可能影响行业需求。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能加剧，导致利润压缩。
• 技术渗透风险：新技术渗透不及预期可能影响增长。
• 价格下滑风险：产品价格可能快速下滑，影响盈利水平。

图表与数据

• 图1：LED芯片从2009至今已经历三轮周期。
• 图2：Signify LED-based产品收入。
• 图3：2018年1-11月中国LED照明产品出口金额。
• 图4：国内LED芯片厂商存货/收入（TTM）。
• 图5：国内LED芯片厂商毛利率。
• 图6、7：LED芯片价格走势。
• 图8、9：欧司朗和Signify收入情况。
• 图10、11、12、13：LCD、OLED、MicroLED的结构对比和大尺寸面板出货量。
• 图14：厂商推出Mini/MicroLED产品。
• 图15、16：全球MOCVD出货量（按芯片厂商和设备厂商）。
• 图17：LED芯片厂商集中度提升。
• 图18：全球LED芯片市场规模。

重点公司

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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