20250426-东吴证券-柳工-000528.SZ-2025年一季报点评_归母净利润同比+32_超预期_大股东增持彰显长期发展信心_3页_455kb

柳工（000528）2025年一季报总结

核心内容

柳工（000528）在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长32%，超出市场预期。公司整体经营状况良好，盈利能力和成长性持续增强，同时大股东的增持行为进一步彰显了对公司长期发展的信心。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：2025Q1实现91.5亿元，同比增长15.2%。
• 归母净利润：2025Q1实现6.6亿元，同比增长32%。
• 扣非归母净利润：同比增长34%，业绩好于预告中值。
• 行业表现：国内土方机械和非土方工程机械产品表现优异，海外收入增长显著，尤其在非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地区。

2. 盈利能力持续提升

• 毛利率：2025Q1为22.0%，同比略有下降0.8个百分点，主要受会计准则调整影响。
• 销售净利率：提升至7.0%，同比增加0.5个百分点，盈利能力增强。
• 费用率：期间费用率为12.0%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降0.8、增加0.2、增加0.4、下降0.9个百分点，显示公司费用管控能力优异。
• 未来展望：预计随着采购成本下降、生产效率提升、大型化和电动化产品占比增加、海外渠道建设推进，公司盈利能力将持续改善。

3. 混改释放成长动能

• 混改成果：2022年完成混改并整体上市，混改后通过股权激励、定增等方式扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力显著增强。
• 市场化机制：2025年4月发布新版薪酬方案，混改后基本实现市场化机制，薪酬制度和股权激励政策有助于提升公司内部活力。

4. 股份回购与增持

• 股份回购：2024年实施两期股份回购，截至2025年2月28日，累计回购5523万股，占公司总股本的2.7%。
• 大股东增持：2025年4月25日公告显示，柳工集团将增持2.5-5亿元，进一步表明公司长期发展信心。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为20.72亿元、28.93亿元、37.95亿元。
• 估值：对应当前市值的PE分别为11倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司在国内土方机械领域占据领先地位，且在国际化和产品多元化方面持续推进，具备较强的成长性和盈利能力。

关键信息

财务预测表（2024A-2027E）

股票基本信息

风险提示

• 国内行业需求不及预期
• 政策变化带来不确定性
• 出海进程受阻

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司在国内土方机械市场占有率高，盈利能力持续提升，混改后机制优化，股份回购与增持显示管理层对公司未来发展的信心，且未来三年盈利预测乐观，估值合理。

相关研究

• 《柳工(000528)：2025Q1业绩预告点评：归母净利润同比+25%到+35%超预期，看好2025年盈利能力继续改善》（2025-04-13）
• 《柳工(000528)：2024年报点评：业绩符合市场预期，看好公司国际化&拓品类逻辑持续兑现》（2025-03-29）

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