20180823-长城证券-柳工-000528.SZ-公司深度报告_甲子风雨路_土方天地宽_30页_2mb

柳工（000528）公司深度报告总结

核心内容概览

本报告为柳工（000528）提供了一份详尽的分析，内容涵盖市场数据、行业趋势、公司业务结构、盈利预测、估值分析以及风险提示等多个方面。报告由长城证券研究所发布，投资评级为“强烈推荐”（首次），认为柳工正处于行业复苏与高增长的阶段，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业复苏持续：国内土方机械行业正迎来强复苏，2018年基建投资有望重回两位数增长，房地产投资逐步回升，环保政策推动工程机械更新需求增加。
• 市场份额提升：柳工在挖掘机市场占有率逐步上升，预计2018年将进入行业前五，2020年前有望实现10%以上的市占率。
• 全球化战略：柳工国际化战略稳步推进，已覆盖“一带一路”沿线85%的国家，海外业务收入占比提升，外销增长显著。
• 资产效能提升：公司通过优化资产结构，提高固定资产和在建工程的使用效率，期间费用和税率呈下降趋势，盈利能力有望进一步释放。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元；归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：11.88元
• 总市值：129.85亿元
• 流通市值：129.84亿元
• 总股本：112,524万股
• 流通股本：112,510万股
• 12个月最高/最低：12.79元 / 7.52元

盈利预测（单位：百万元）

估值建议

• 2019年PE估值区间：13-15倍
• 2018年PB估值区间：1.8-1.9倍
• 目标价：15.95元-18.39元
• 行业PE-BAND：15倍中枢
• 行业PB-BAND：2-3倍区间

业务结构与市场表现

产品线

• 柳工主要产品包括装载机、挖掘机、起重机、平地机、压路机等，其中装载机和挖掘机为核心产品。
• 2017年，公司挖掘机销量8178台，市占率5.83%；装载机销量13777台，市占率15.40%。

市场份额

• 挖掘机市场份额排名第六，预计2018年市占率将提升至7.50%。
• 装载机市场占有率约15.4%，仅次于龙工和临工。

出口表现

• 2017年挖掘机出口量19170台，同比增长37.89%。
• 装载机出口量41020台，同比增长44.09%。
• 2017年海外业务收入24.36亿元，同比增长20.81%。

全球化战略

国际布局

• 柳工自2002年起推进国际化战略，已在全球设立多个制造基地和研发机构。
• 公司在“一带一路”沿线国家拥有117家经销商和407个网点，覆盖率达85%。
• 印度市场表现突出，2017年业绩同比增长超过50%，装载机和平地机市占率保持领先。

资产质量与盈利能力

资产管理

• 公司固定资产和在建工程利用率高，2017年营业收入/（固定资产+在建工程）比值为4.13，高于行业平均水平。
• 应收账款和存货管理成效显著，2017年应收账款28.05亿元，存货38.81亿元。

成本与费用

• 期间费用率和税率呈下降趋势，2017年销售净利率达2.86%，2018年预计提升至6.0%。
• 公司通过优化资产结构和提升管理效率，盈利能力有望进一步释放。

风险提示

• 国内需求风险：国内基建和房地产投资增速大幅放缓可能导致下游需求不足。
• 海外市场风险：海外业务拓展不及预期，国际形势复杂，政治经济环境变化可能影响公司国际化进程。
• 行业竞争风险：挖掘机市场竞争激烈，行业竞争可能进一步加剧，导致毛利率下滑。
• 原材料与汇率风险：原材料价格波动可能增加成本压力，汇率大幅波动也可能带来财务风险。

盈利预测与财务指标

盈利预测表（单位：百万）

财务指标（单位：%）

结论

柳工凭借其在土方机械领域的深耕和国际化布局，正迎来行业复苏和高增长的双重机遇。公司通过优化产品结构、提升市场占有率和加强海外业务拓展，有望在未来2-3年内实现业绩的持续增长。报告建议投资者关注柳工在土方机械市场和“一带一路”沿线国家的业务发展，给予“强烈推荐”评级。