20210406-中原证券-柳工-000528.SZ-公司点评报告_年报业绩高速增长_土方机械巨头逐步发力_6页_749kb

柳工(000528)公司点评报告总结

核心内容概述

柳工(000528)在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到230.03亿元，同比增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润为13.31亿元，同比增长30.87%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元，显示其良好的分红政策。分析师刘智首次发布“增持”投资评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现强劲

• 营业收入：2020年实现230.03亿元，同比增长19.95%。
• 净利润：实现13.31亿元，同比增长30.87%。
• 基本每股收益：0.90元。
• 毛利率：20.40%，同比下滑3.26个百分点，主要受新收入准则及出口汇率影响。
• 净利率：5.85%，同比提升0.25个百分点。

分业务增长情况

• 土石方机械：实现营收162.79亿元，同比增长19.53%，在总营收中占比约40%，成为公司主力产品。
• 其他工程机械及配件：实现营收60.51亿元，同比增长21.31%。
• 融资租赁业务：实现营收6.72亿元，同比增长17.92%。

分地区增长情况

• 国内业务：实现营收196.24亿元，同比增长24.36%。
• 国外业务：实现营收33.79亿元，基本持平，占比14.69%。

产品表现突出

• 挖掘机：销量增长约55%，市占率提升至8%，行业排名第四。
• 装载机：销量增长约26.5%，市占率提升3.6个百分点，达到行业第二。
• 压路机：国内销量增长70%，国外销量增长31%，市占率提升至行业第二。

关键信息

混改与资产整合

• 柳工有限混改整体上市，通过反向吸并五个主体资产，增强公司竞争力。
• 资产整合将带来协同效应，提升公司治理和员工激励，有助于改善盈利能力。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润预计为16.57亿元，EPS为1.12元。
  • 2022年预计归母净利润为18.42亿元，EPS为1.25元。
  • 2023年预计归母净利润为20.01亿元，EPS为1.36元。
• PE估值：2021年PE为8.5X，2022年为7.65X，2023年为7.04X。
• PB估值：2021年PB为1.10，2022年为0.98，2023年为0.88。

财务状况

• 资产负债率：2020年为64.97%，预计未来三年将逐步下降至57.95%。
• 三费率：2020年为13.66%，预计未来三年将有所上升。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为2007.83亿元，预计未来三年将保持增长趋势。

风险提示

• 制造业投资复苏不及预期。
• 原材料价格上涨导致毛利率波动。
• 挖掘机等核心业务拓展不及预期。

结论

柳工在2020年实现了业绩的显著增长，特别是在土石方机械领域表现突出。公司通过混改整体上市和资产整合，有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。分析师刘智首次给予“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值合理。然而，仍需关注制造业投资复苏、原材料成本上涨及核心业务拓展等潜在风险。