20140630-中国银河-航空运输_周期下滑中段_等待超预期出现_12页_941kb

航空运输行业深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2014年6月30日，由分析师李军撰写，主要分析中国航空运输行业在2014年所处的周期阶段及未来发展趋势。报告指出，中国航空业正经历景气周期的中期下滑阶段，行业整体面临需求增速放缓、供给未明显收缩、人民币升值趋势结束以及油价下行红利难以期待等多重压力。

主要观点与预测

1. 行业周期阶段

   • 当前行业处于景气周期的中期下滑阶段，预计未来一段时间内景气仍将继续下行。
   • 行业无系统性的投资机会，但2014年下半年可能迎来阶段性的投资机会。

2. 有效需求增速下滑持续

   • 需求增速下滑主要受经济增速放缓、政府八项规定和高铁分流影响。
   • 后两个因素的负面影响已趋于稳定，但经济增速的进一步下滑仍对航空需求构成压力。
   • 票价水平持续下滑，行业采用“降价保量”策略维持旅客吞吐量增长，但毛利率受到显著影响。

3. 供给增速未见明显收缩

   • 2011年以来，行业供给增速仍保持较高水平，受盈利周期和现金充沛影响。
   • 未来运力增速预计维持在11%左右，经营性租赁运力仍占比较高，进一步推高供给。

4. 人民币升值趋势结束

   • 自2005年以来的人民币长期升值时期或已结束，未来可能出现阶段性贬值，对航空业利润形成负面影响。

5. 油价下行红利难以期待

   • 油价波动对航空业盈利影响显著，目前油价上行风险加大，下行红利可能性降低。
   • 航油成本占营业成本约30%，占主营业务成本约40%。

6. 估值反应景气下行预期

   • 当前四大航空公司PB估值均处于历史低位，反映市场对景气持续下滑的预期。
   • 投资机会主要来自于旺季票价和毛利率下滑趋势的阶段性企稳，以及油价上行风险的向下修正。

关键信息与风险因素

• 投资评级：维持“谨慎推荐”评级，行业无系统性机会，但可能在2014年下半年出现阶段性机会。

• 重点公司盈利预测：

  • 中国国航（601111）：2014年EPS预计为0.20元，PE预计为16.30倍，合理估值区间为3.01-4.30元。
  • 南方航空（600029）：2014年EPS预计为0.14元，PE预计为16.57倍，合理估值区间为2.35-2.80元。
  • 东方航空（600115）：2014年EPS预计为0.14元，PE预计为16.43倍，合理估值区间为2.20-2.40元。
  • 海南航空（600221）：2014年EPS预计为0.13元，PE预计为12.85倍，合理估值区间为1.47-2.10元。

• 主要风险因素：

  • 需求增速受偶然因素影响大幅下滑。
  • 油价受多重因素影响持续大幅上涨。

行业表现催化剂

• 旺季到来可能使票价同比下滑趋势阶段性企稳。
• 国际局势企稳可能使油价上行风险有所缓解。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：李军
• 联系电话：021-20252645
• 电子邮箱：lijun_yj@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130512090004

覆盖股票范围

• A股：三一重工、中联重科、中国南车、中国重工、上海机电、中鼎股份、中国卫星、航空动力、蓝科高新、张化机等。

免责声明

• 本报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因使用本报告导致的损失负责。
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总结

本报告全面分析了中国航空运输行业在2014年的周期位置、供需格局、汇率与油价影响及估值水平。尽管行业整体处于下滑阶段，但报告认为在特定条件下，如旺季票价企稳、油价风险下降等，行业可能迎来阶段性投资机会。重点公司估值均处于低位，但未来盈利预测存在不确定性，建议投资者保持谨慎，关注行业超预期因素的出现。