20141107-兴业证券-航空运输_航空景气季节性下滑_油价再破位带来业绩高弹性_16页_1mb

航空运输行业研究报告总结

核心内容

本报告发布于2014年11月7日，分析了航空运输行业在11月第1周的市场表现、未来展望及影响因素。整体来看，航空行业景气度呈现季节性下滑，但同比增速仍保持较高水平，同时油价下跌对航空公司成本端产生积极影响，成为推动业绩改善的重要因素。

主要观点

1. 行业景气度环比下滑，但同比维持增长

• 行业总体表现：11月第1周，市场需求环比下降1%，旅客量和RPK分别下降1%和0%，客座率下降2PL，平均票价下降4%。
• 两舱表现：旅客量和RPK环比分别下降4%和2%，但平均票价上升3%。
• 同比数据：总旅客量增长13%，RPK增长15%，平均客座率上升3PL，平均票价下滑4%。
• 地区航线表现：地区航线和国际航线同比增速保持高位，分别为27.7%和25.9%的旅客量增速，37.2%和18.9%的RPK增速。
• 国内航线表现：同比增速相对较低，分别为11.1%和13.2%。

2. 国内航线环比明显下滑

• 国内旅客量：环比下降1%，平均票价下降4%。
• 两舱数据：旅客量和RPK环比分别下降4%和2%，但平均票价上升3%。
• 机场表现：三亚、海口机场国内旅客量环比上升，分别为12.62%和12.44%，而乌鲁木齐机场下降22.30%。
• 客座率：部分机场如三亚、深圳等客座率出现较大波动。

3. 国际航线同比延续高增长

• 国际航线数据：旅客量和RPK同比分别增长26%和19%，客座率上升3PL，平均票价下滑9%。
• 订座率：国际市场订座率较去年同期高出2%–3%，国际两舱订座率与去年同期基本持平。

关键信息

油价影响

• 油价走势：截至11月6日，WTI原油和新加坡航油结算价格分别为77.91美元/桶和99.13美元/桶，较10月30日分别下跌3.96%和2.09%。
• 油价同比：国际油价同比下降约18%，预计2015年油价同比14年下降15%。
• 燃油成本占比：2013年南航、东航、国航燃油成本分别占营业成本的38.2%、40.8%、40.8%。
• 燃油附加费：2013年东航、南航、国航燃油附加费收入分别为142亿、139亿、147亿，覆盖燃油成本比例分别为46.4%、39.0%、43.6%。
• 燃油附加费调整：800公里以下航段附加费由50元降至40元，800公里以上航段由110元降至70元，有助于缓解成本压力。

汇率波动

• 人民币对美元：11月7日汇率为6.1602，较10月31日下跌0.23%。
• 一年期NDF：11月6日NDF为6.2562，较即期汇率贬值1.56%。

兴业观点

• 短期展望：航空行业景气度季节性下滑，但整体仍保持较高同比增速。
• 未来关注点：油价持续下跌将显著降低航空公司的成本，提升利润空间；长寒假旅游需求增长可能带来淡季中的业绩亮点。
• 盈利预测：若油价维持当前下跌趋势，东航、南航、国航利润将分别增厚25.7亿、33.8亿、30.4亿。
• 收入端影响：油价下跌主要由政治原因导致，不会影响收入端增速。

风险提示

• 宏观经济：若经济不佳，航空需求可能受抑制。
• 运力增长：运力增长过快可能导致盈利能力下降。
• 油价波动：油价上涨可能抵消燃油附加费带来的成本缓解。
• 汇率波动：人民币持续贬值可能增加外币负债成本。
• 高铁冲击：高铁发展可能分流部分航空客流。
• 突发事件：战争、疾病、灾害等不可抗力可能影响航空运营。

公司评级

投资建议

• 推荐逻辑：航空行业景气度虽环比下滑，但同比维持增长，油价下跌带来成本端改善，叠加长寒假旅游需求增长，未来业绩有望提升。
• 评级维持：继续推荐航空股，认为其未来业绩和估值将实现双提升。

附注

• 分析师：张晓云、纪云涛
• 联系方式：zhangxiaoyun@xyzq.com.cn、jiyt@xyzq.com.cn
• 信息披露：可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排及关联公司持股情况。
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