20160108-中国银河-航空运输：景气继续向上，汇率波动难掩投资价值_1mb

航空运输行业2016年分析总结

核心内容

本报告分析了2016年中国航空运输行业的发展趋势，认为航空业基本面已进入供需稳定的小周期，同时非供需因素如油价和汇率波动将主导利润走向。基于行业景气度继续向上的判断和主要航空公司较低的估值，报告建议买入航空股，重点推荐东方航空、南方航空和中国国航。

主要观点

1. 供需格局趋于稳定

• 行业周期变化：过去十年中国航空业经历了一轮完整的景气周期，与全球航空业周期同步。
• 需求驱动因素：航空需求与经济增速相关，但随着自费旅客比例上升，消费因素成为主要驱动。
• 供给增速放缓：2011年至2015年供给增速保持在10%-11%，预计“十三五”期间将进一步稳中有降，整体增速将低于10%。
• 供需平衡：未来一段时间，供需差额较小，行业整体进入相对稳定的周期。

2. 非供需因素主导利润走向

• 油价波动影响：航油成本占航空公司营业成本的30%左右，是利润波动的重要因素。2016年航油价格若上涨超过50%，将对行业产生不利影响。
• 汇率波动影响：航空公司有大量美元负债，人民币贬值将增加财务费用，影响利润。2016年人民币贬值幅度预计低于2015年的6%，不会成为利润减项。

3. 2016年景气度继续向上

• 供需稳中有升：预计2016年航空业供需将保持基本稳中有升的趋势。
• 低油价利好：2015年航油均价为65美元/桶，2016年若保持低油价，将有效推动行业景气度提升。
• 汇率影响有限：人民币贬值幅度预计有限，不会对利润形成明显拖累。

关键信息

估值与投资建议

• 估值水平低：主要航空公司当前估值较低，存在较大的投资机会。
• 推荐股票：东方航空（600115）、南方航空（600029）、中国国航（601111）为首选。
• 评级：建议“谨慎推荐”，认为航空股未来6-12个月有望超越市场平均回报。

风险因素

• 油价大幅上涨：若油价上涨超过50%，将对行业利润造成压力。
• 需求下滑：如遇偶然因素导致需求增速大幅下降，可能影响行业景气。

重点公司财务数据（2014A-2016E）

评级标准

风险提示

• 油价持续大幅上涨
• 需求受偶然因素影响增速大幅下滑

分析师信息

• 姓名：李军
• 执业证书编号：S0130512090004
• 联系方式：021-20252645, lijun_yj@chinastock.com.cn
• 公司：中国银河证券研究部

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