20180712-国金证券-科斯伍德-300192.SZ-科斯伍德_2018H1业绩预告增幅超600_龙门教育有望超预期完成业绩承诺_4页_1mb

科斯伍德 (300192.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

科斯伍德（300192.SZ）在2018年H1预计实现归母净利润7210.17万元至7496.67万元，同比增速达到655%至685%，远超2018Q1预告的100%至130%。这一显著增长主要得益于龙门教育并表带来的业绩贡献，以及公司从龙门教育获得的现金分红。

主要观点

• 业绩提升：龙门教育在2018年H1实现净利润约5645万元，超过此前预估的5200万元，有望超预期完成2018年全年1.3亿元的业绩承诺。
• 投资收益：公司于2018年5月31日收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款约4968万元，计入2018年投资收益，相当于抵减了收购龙门教育的成本。
• 并表影响：龙门教育的并表使公司新增教育板块业务，带来约2809万元的利润贡献。
• 传统业务表现：公司原有胶印油墨业务经营良好，综合毛利率有所提高。
• 估值吸引力：科斯伍德当前市值约23亿元，对应2019年PE仅23倍，考虑到龙门教育的行业地位及区域龙头优势，估值具有吸引力。

关键信息

2018年H1业绩预告

• 归母净利润：7210.17万元至7496.67万元，同比增长655%至685%。
• 非经常性损益：5089万元（含龙门教育分红款4968万元）。
• 净利润构成：龙门教育贡献约2809万元，传统业务贡献约2242.17万元至2528.67万元（剔除分红款）。

公司基本情况

• 市场数据：已上市流通A股174.42百万股，总市值2289.67百万元，年内股价最高15.26元，最低7.00元。
• 财务指标：
  • 摊薄每股收益：2018E为0.449元，2019E为0.420元，2020E为0.515元。
  • 每股净资产：2018E为3.36元，2019E为3.78元，2020E为4.29元。
  • 市盈率：2018E为21.04倍，2019E为22.50倍，2020E为18.33倍。
  • 净利润增长率：2018E为1788.02%，2019E为-6.48%，2020E为22.72%。

龙门教育情况

• 业务范围：K12封闭式培训公司，涵盖中高考补习、K12培训、艺术高考培训。
• 在校人数：西安市超过13000人，仍保持较快增长。
• 未来展望：异地扩张可期，营收和利润有望进一步提升。

投资建议

• 估值分析：科斯伍德当前市值较小，对应2019年PE仅23倍，具备投资吸引力。
• 推荐理由：龙门教育作为区域龙头，具备口碑和运营能力壁垒，有望带动公司整体业绩增长。
• 维持评级：推荐“买入”，认为公司未来表现有望超预期。

风险提示

• 市场拓展风险：新市场和新校区开拓可能不达预期。
• 政策风险：教育行业受国家政策影响较大，课程改革可能带来不确定性。
• 并购整合风险：龙门教育与科斯伍德业务不同，需在财务、人力资源、制度等方面进行整合，可能影响整体绩效。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2018E为1054百万元，2019E为1272百万元，2020E为1526百万元。
• 净利润：2018E为173百万元，2019E为180百万元，2020E为221百万元。
• 净利率：2018E为10.3%，2019E为8.0%，2020E为8.2%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2018E为34百万元，2019E为296百万元，2020E为306百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为70百万元，2019E为22百万元，2020E为19百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为-55百万元，2019E为-197百万元，2020E为-115百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2018E为2065百万元，2019E为2171百万元，2020E为2481百万元。
• 负债股东权益合计：2018E为2065百万元，2019E为2171百万元，2020E为2481百万元。
• 每股净资产：2018E为3.359元，2019E为3.779元，2020E为4.294元。

比率分析

• 净资产收益率：2018E为13.36%，2019E为11.10%，2020E为11.99%。
• 总资产收益率：2018E为5.27%，2019E为4.69%，2020E为5.03%。
• 投入资本收益率：2018E为9.75%，2019E为11.90%，2020E为12.82%。
• 资产负债率：2018E为50.28%，2019E为44.40%，2020E为42.43%。

市场相关报告

• 投资建议评分：市场平均评分1.43，对应“买入”评级。
• 历史推荐：2018年5月11日发布“买入”评级，目标价12.30元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的公司可能涉及国金证券关联机构的证券持有及交易。