20180829-国金证券-科斯伍德-300192.SZ-18半年报点评_归母净利润增幅达657_符合预告_龙门教育全年有望超业绩承诺_4页_1mb

科斯伍德 (300192.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

科斯伍德 (300192.SZ) 在2018年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到7232万元，同比增长657%，远超业绩预告的655%-685%。这一增长主要得益于龙门教育的并表以及现金分红款的计入。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：龙门教育在2018年5月31日以2017年度末可供分配利润为基础，向科斯伍德支付了约4968万元的现金分红款。同时，龙门教育纳入合并报表后，为公司贡献了2.41亿元的营收和2804万元的利润。
• 龙门教育表现：龙门教育2018年上半年营收增长31%，归母净利润增长34%，超预期完成2018年Q1的业绩预告。预计全年业绩有望达到1.3亿元，超出业绩承诺。
• 业务拓展潜力：龙门教育作为区域性K12教育龙头，深耕中高考及K12培训，未来计划通过全封闭学校的异地扩张来持续增加利润增长点。2018年7月西安校区预收下半年学费约1.5亿元，同比增长40%。
• 原有业务表现：科斯伍德原有胶印油墨业务板块经营良好，综合毛利率有所提高。
• 估值分析：科斯伍德当前市值约23亿元，对应2019年PE仅23倍，考虑到龙门教育的区域龙头地位和高利润率，该估值具有吸引力。

关键信息

公司基本面

• 每股收益：2018年为0.449元，2019年预计为0.420元，2020年预计为0.515元。
• 每股净资产：2018年为3.36元，2019年预计为3.78元，2020年预计为4.29元。
• 每股经营性现金流：2018年为0.14元，2019年预计为1.22元，2020年预计为1.26元。
• 市盈率：2018年为21.15倍，2019年预计为22.61倍，2020年预计为18.43倍。
• 净利润增长率：2018年达1788.02%，2019年预计为-6.48%，2020年预计为22.72%。
• 净资产收益率：2018年为13.36%，2019年预计为11.10%，2020年预计为11.99%。

业绩简评

• 2018年上半年营收：4.72亿元，同比增长114%。
• 2018年上半年归母净利润：7232万元，同比增长657%。

事件简评

• 龙门教育并表影响：龙门教育纳入合并报表后，成为科斯伍德的重要利润来源。
• 现金分红：龙门教育的现金分红款计入科斯伍德2018年投资收益，实际收购成本降低。
• 未来增长预期：龙门教育在K12培训领域表现强劲，预计其全封闭学校异地扩张将推动业绩持续增长。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值吸引力：当前市值较小，2019年PE仅23倍，考虑龙门教育的行业地位和增长潜力，具有投资价值。
• 风险提示：教育业务新市场开拓不达预期、政策风险及并购整合风险。

财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

市场相关报告分析

• 买入建议频率：一周内0次，一月内1次，二月内6次，三月内11次，六月内20次。
• 评分：1.67（基于市场平均投资建议评分）。
• 最终评分与建议对照：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 教育业务新市场及新校区开拓不达预期。
• 政策风险。
• 并购整合风险。

特别声明

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• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应考虑自身风险承受能力，并咨询独立投资顾问。