20171123-广发证券-科斯伍德-300192.SZ-收购K12培训龙头龙门教育_开启转型教育新征程_28页_2mb

科斯伍德收购龙门教育，进军K12教育领域

核心内容

科斯伍德（300192.SZ）通过现金7.5亿元收购龙门教育49.2%股权，并受让做市券商所持股权，交易完成后合计持有龙门教育50.5%股权，成为其第一大股东并取得控制权。此次收购标志着科斯伍德正式转型进入K12教育领域，开启其教育业务新篇章。

主要观点

• 转型背景：科斯伍德原为印刷胶印油墨龙头，但油墨行业增长放缓，公司选择通过收购龙门教育进入教育行业。
• 龙门教育优势：龙门教育是国内领先的K12教育机构，成立于2002年，2016年挂牌新三板，专注于中高考补习、K12课外培训和教学软件研发，具备良好的市场形象和品牌知名度。
• 商业模式：龙门教育采用“全封闭校区+课外学习中心”联动模式，通过“5+”教学体系实现教、管、学一体化服务，提升培训效果和盈利能力。
• 政策利好：K12教育行业市场空间大，政策法规总体支持民办教育发展，高考全国统一命题推动教材统一，为培训机构异地扩张创造条件。
• 盈利潜力：龙门教育承诺2017~2019年净利润分别不低于1.0亿、1.3亿、1.6亿，预计公司2017~2019年净利润分别为0.30亿、0.81亿、1.05亿，对应PE分别为119倍、44倍、34倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 交易详情：科斯伍德以7.5亿元现金收购龙门教育49.2%股权，同时受让做市券商所持股权，交易完成后合计持有50.5%股权。
• 营收与利润：龙门教育2015~2016年及2017年上半年营收分别为1.51亿、2.41亿、1.84亿，归母净利润分别为0.52亿、0.70亿、0.43亿。
• 业务结构：龙门教育主营业务包括全封闭中高考补习培训、K12课外培训和教学辅助软件研发与销售。
• 区域扩张：龙门教育从区域深耕转战全国扩张，2016年起快速扩展K12课外培训业务，覆盖12个城市，计划扩展至15个城市。
• 盈利模式：全封闭培训模式盈利能力强，K12课外培训业务通过积累客户基础、获取学生资料，为全封闭校区提供流量入口。教学软件业务则通过自主研发，满足B端和C端需求，提升运营效率。
• 风险提示：包括并购整合风险、教育区域扩张不达预期、油墨业务下滑风险等。

股权结构与业务分布

营收与利润预测

行业分析

• 行业规模：K12教育行业市场规模预计从2015年的1.6万亿元增长至2020年的3万亿元，年均复合增长率达12.7%。
• 市场集中度：目前市场集中度较低，主要由中小机构和个体教师构成，新东方、好未来等企业仅占3.8%。
• 政策支持：《民促法》等政策法规总体支持民办教育发展，鼓励民间资本进入教育领域。
• 高考改革：高考模式变为“3+6选3”，教学需求多样化，为培训机构带来广阔发展空间。

龙门教育业务亮点

• 全封闭培训：龙门教育采用“5+”模式，包括导师、讲师、专业班主任、分层次滚动教学和准军事化管理，确保学生高效学习。
• K12课外培训：通过龙门尚学品牌，覆盖全国多个城市，提供个性化课程服务，如精品一对一、精品班组课等。
• 教学软件：依托深圳跃龙门，研发智能教学产品和学校管理系统，推动教育信息化发展。
• 教师管理：采用严格的教师考核制度，确保教学质量，教师学历普遍为本科及以上。

风险提示

• 并购整合风险：交易后需有效整合龙门教育资源，确保业务协同。
• 区域扩张不达预期：龙门教育的全国扩张可能面临市场接受度和运营效率挑战。
• 油墨业务下滑：科斯伍德原主营业务可能因教育板块扩张而受到影响。

图表目录

• 图1：龙门教育发展历程
• 图2：龙门教育商业模式及战略
• 图3：龙门教育全国布局情况
• 图4：公司营业收入及利润情况
• 图5：公司分业务收入情况
• 图6：2017年上半年陕西省内、省外收入占比
• 图7：K12在校生人数止跌回升
• 图8：2020年K12教育行业规模预测
• 图9：龙门教育“5+”教学模式
• 图10：龙门尚学校区分布情况
• 图11：龙门尚学组织管理模式
• 图12：跃龙门交互式教学系统

总结

科斯伍德通过收购龙门教育，正式进军K12教育领域，标志着其从传统油墨行业向教育行业的战略转型。龙门教育作为K12领域龙头，具备良好的市场基础和盈利模式，其“全封闭校区+课外学习中心”联动模式和“5+”教学体系在提升教学质量方面具有显著优势。随着政策利好和行业增长，龙门教育的全国扩张和多元化业务布局为科斯伍德带来新的增长点。尽管存在并购整合和区域扩张风险，但其盈利潜力和市场前景值得期待。