20170927-天风证券-科斯伍德-300192.SZ-现金7.68亿收购龙门教育50.53_股权_开启发展新篇章_11页_1mb

科斯伍德收购龙门教育总结

核心内容

科斯伍德（300192）宣布以现金7.68亿元收购龙门教育50.53%股权，此举标志着公司从环保胶印油墨行业向K12教育培训业务的战略转型。公司通过此次收购，不仅增加了教育培训业务的比重，还获得了龙门教育49.22%的股权，使其在教育行业具备更大的发展潜力。

主要观点

• 收购概况：公司以现金方式收购龙门教育50.53%的股权，其中49.22%的股权交易金额为7.49亿元，剩余1.31%的股权交易金额为1917.6万元。
• 交易背景：科斯伍德当前主营业务为环保胶印油墨的研发、生产与销售，但近年来营收及利润增长缓慢，急需引入优质资产以提升盈利能力。
• 龙门教育业务：龙门教育是陕西中高考培训龙头企业，采用“面授+软件教辅+合作办学”三管齐下的模式，有效提升学生学习能力与品牌知名度。
• 财务表现：龙门教育17H1营收1.84亿元，净利0.43亿元，虽有增长，但毛利率下降，主要由于人工成本增加、设备投入及新业务模式的低毛利。
• 未来规划：龙门教育计划在未来三年内投入3000万元开办10个全封闭VIP培训班，并在2017年开办100个K12教育培训中心，进一步拓展市场。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级，目标价为19.1元，预计17-19年EPS分别为0.15元、0.15元、0.17元，对应PE分别为93x、90x、84x。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2011年3月登陆A股创业板
• 主营业务：环保胶印油墨的研发、生产与销售
• 实际控制人：吴贤良，持股37.45%
• 主要产品：
  • 快干亮光型胶印油墨
  • 高光泽型胶印油墨
  • 高耐磨型胶印油墨

龙门教育概况

• 成立时间：2006年6月
• 主营业务：中高考教育培训服务及教学软件销售
• 业务模式：
  • 面授培训：设立5个校区，采用“5+”教育模式（导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+现代化管理）
  • 软件教辅：开发《跃龙门中高考知识点挖掘机》等辅助软件，提升教学效果
  • 合作办学：与当地单位合作，提供品牌、师资、教学等服务
• 财务数据：
  • 2015年营收1.51亿元，同比增长430.02%
  • 2016年营收2.41亿元，同比增长59.97%
  • 2017年1-6月营收1.84亿元，净利0.43亿元
  • 毛利率：2015年72%，2016年60.16%，2017H1 53.55%
  • 期间费用率：2015年28.59%，2016年33.90%，2017H1 28.71%

收购影响

• 股权结构：交易完成后，科斯伍德将持有龙门教育50.53%股份，取得53.159%表决权
• 财务预测：预计公司17-19年EPS分别为0.15元、0.15元、0.17元，对应PE分别为93x、90x、84x
• 风险提示：本次现金收购尚未完成

业务模式

• 面授培训：设立5个校区，分层次滚动教学，提升教学质量
• 软件产品教辅：开发辅助软件，如《跃龙门中高考知识点挖掘机》，增强教学效果
• 合作办学：与当地单位合作，由其提供校区，公司负责教学管理与运营
• O2O平台：通过“拼课网”进行线上教学与管理，覆盖10多个城市

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：19.1元
• 分析师：刘章明、张璐芳、孙海洋

风险提示

• 交易尚未完成：本次现金收购尚未完成，存在不确定性
• 毛利率下降：主要由于人工成本增加、设备投入及新业务模式的低毛利
• 收入波动：公司尚处于成长期，收入波动较大，需关注市场拓展与盈利模式的稳定性

估值与财务指标

未来展望

• 业务拓展：龙门教育计划在全国范围内扩展K12培训中心，覆盖更多城市
• 盈利模式：通过高收费的全日制培训业务和软件销售，提升营业利润
• 战略转型：科斯伍德将通过此次收购，实现从油墨行业向教育培训行业的战略转型，增强企业竞争力

结论

科斯伍德通过收购龙门教育，开启了向K12教育培训行业的转型之路，有望通过教育培训业务的快速增长提升整体盈利能力。尽管当前主营业务增长缓慢，但教育培训业务具备较大的市场潜力和发展空间。未来三年，公司将继续加大在教育培训领域的投入，拓展业务范围，提高市场占有率。