20181029-中泰证券-科斯伍德-300192.SZ-龙门Q3单季利润增速超50__3页_419kb

科斯伍德(300192)教育业务分析总结

核心内容概览

科斯伍德（300192）近期发布三季报，显示其教育板块表现强劲，业绩超预期。公司拟通过现金与发行股份的方式收购龙门教育剩余股权，进一步整合教育资源，提升盈利能力。整体来看，公司财务状况良好，盈利预测积极，投资评级为“买入”。

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主要财务数据与盈利预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	490	472	1,036	1,163	1,290
净利润（百万元）	36	6	118	90	110
每股收益（元）	0.15	0.02	0.49	0.37	0.46
P/E	60	372	18	24	19
P/B	3.2	3.0	3.0	2.7	2.5

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业绩表现亮点

• 前三季度业绩亮眼：公司前三季度实现营收7.11亿元，同比增长106.57%；归母净利润8,594.71万元，同比增长466.35%；扣非后净利润3,426.28万元，同比增长183.08%。
• Q3单季增长显著：Q3单季营收2.39亿元，同比增长93.52%；归母净利润1,362.29万元，同比增长142.15%。
• 龙门教育贡献突出：龙门教育前三季度并表利润约4,231万元，Q3贡献约1,364万元，业绩超预期。

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龙门教育表现分析

• 业绩超预期：龙门教育前三季度实现营收3.61亿元，同比增长29.96%；归母净利润8,503.67万元，同比增长39.17%。
• Q3净利增速超50%：Q3单季营收1.20亿元，同比增长28%；归母净利润2,740.60万元，同比增长51.04%。
• 合规性良好：尽管全国教培行业面临整顿，但龙门全封闭校区合规程度较高，K12培训校区调整影响有限，全年业绩承诺有望达成。

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业务结构与盈利能力

• 胶印油墨业务稳定：前三季度非经常性损益约5,168万元，主要来自龙门教育2017年度现金分红款。扣除并表及分红影响后，母公司微亏604万元，但胶印油墨实际盈利约1,200万元。
• 盈利能力显著提升：前三季度毛利率达34.92%（同比+15.25pct），净利率达17.23%（同比+12.79%）。
• 期间费用有所增加：期间费用率21.1%（同比+6.57pct），其中销售费用率9.82%（+3.05pct），财务费用率2.87%（+3.06pct），管理费用率略有下降。

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投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司全年业绩承诺可顺利完成。
• 盈利预测：暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的预测，对应估值18x/24x/19x。
• 收购计划：拟收购龙门教育剩余股权，将增厚上市公司利润并实现利益绑定。

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风险提示

• 收购方案不确定性：剩余股权收购的具体方案尚未确定，存在不确定性。
• 行业政策风险：全国教培行业整顿可能对龙门教育的经营造成短期影响。
• 业务发展风险：龙门教育新校区开设、招生及学费提价可能不达预期。

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比率分析

指标	2016	2017	2018F	2019F	2020F
营业收入增长率(yoy%)	-1.1	-3.6	119.4	12.3	10.9
净利润率	7.35%	1.22%	11.42%	7.78%	8.56%
毛利率	23.5%	18.8%	37.1%	38.6%	39.9%
净资产收益率	5.1%	0.7%	11.7%	7.8%	8.2%
资产负债率	12.5%	49.8%	41.1%	37.5%	31.5%
股利支付率	0.0%	0.0%	0.0%	13.1%	10.8%

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结论

科斯伍德在教育板块的整合与拓展取得积极进展，龙门教育的业绩表现超预期，公司盈利能力显著提升。尽管面临行业政策调整的挑战，但龙门教育合规性较强，预计全年业绩承诺可顺利完成。公司拟收购龙门剩余股权，将进一步增强教育业务的协同效应与团队稳定性。基于当前财务表现与盈利预测，公司维持“买入”评级。