20220826-安信证券-以岭药业-002603.SZ-基数效应导致季度波动_中药创新研发成果突出_5页_361kb

以岭药业2022年半年度报告总结

核心内容概述

以岭药业在2022年半年度报告中展示了其在中药创新研发、海外市场拓展以及财务表现方面的进展。尽管受到基数效应影响，公司仍实现了显著的利润增长，同时在中药配方颗粒业务上取得了新突破。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年半年度数据：

  • 营业收入：55.66亿元，同比下滑5.59%
  • 归母净利润：10.49亿元，同比增长8.76%
  • 扣非归母净利润：10.50亿元，同比增长13.04%

• 季度波动分析：

  • 2022Q2营业收入同比增长27.68%，净利润增长94.96%，扣非净利润增长114.37%
  • 2022Q1营业收入同比下滑25.80%，与2021Q1连花清瘟集中出货导致的高基数效应有关

• 净利率提升：

  • 2022H1整体净利率达到18.81%，创历史新高，主要受益于销售费用的大幅缩减
  • 销售费用率从2021年的33.9%降至2022年的30.0%，主要因销售团队结构性调整和市场推广费用的减少

• 毛利率变化：

  • 2022H1整体毛利率为62.25%，同比减少2.47个百分点，与上游中药材价格上涨有关

业务板块分析

• 心脑血管类：

  • 营收22.74亿元，同比下滑10.97%，受新冠疫情阶段性影响，供给端排产不足，需求端增长乏力

• 抗感冒类（连花清瘟）：

  • 营收25.53亿元，同比增长2.44%，在去年同期高基数效应下仍实现持续增长

• 其他专利产品与其它类：

  • 其他专利产品营收1.88亿元，同比下滑29.52%
  • 其它类营收5.51亿元，同比下滑5.43%

区域表现

• 国内地区：

  • 营收52.37亿元，同比下滑8.17%

• 海外地区：

  • 营收3.29亿元，同比增长70.14%，出海拓展取得阶段性成果

中药创新研发进展

• 创新药管线：

  • 治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊提交NDA，有望年内获批上市
  • 治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片已完成Ⅱ期临床研究，进入Ⅲ期临床研究
  • 治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成Ⅱ期临床出组

• 中药配方颗粒业务：

  • 公司从2019年开始培育该业务，2021年以来行业放开，公司加快新标准配方颗粒的研发备案工作
  • 截至中报披露，已完成300多个新标准配方颗粒品种的上市备案

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：29.00元
• EPS预测：
  • 2022E: 0.97元
  • 2023E: 1.16元
  • 2024E: 1.36元
• PE预测：
  • 2022E: 21.3倍
  • 2023E: 18.0倍
  • 2024E: 15.2倍
• 财务指标预测：
  • 营业收入：115.67亿元（2022E）、135.61亿元（2023E）、158.86亿元（2024E）
  • 净利润：16.27亿元（2022E）、19.33亿元（2023E）、22.79亿元（2024E）
  • ROE：15.9%（2022E）、16.7%（2023E）、17.3%（2024E）
  • ROIC：19.7%（2022E）、21.8%（2023E）、25.2%（2024E）

风险提示

• 新冠疫情不确定性风险
• 创新研发失败的风险
• 销售扩张不及预期的风险

财务报表预测和估值数据

股价表现

• 2022-08-24股价：21.07元
• 12个月价格区间：15.62/42.01元
• 相对收益：
  • 1M: -11.57%
  • 3M: -11.83%
  • 12M: 30.12%
• 绝对收益：
  • 1M: -13.11%
  • 3M: -2.79%
  • 12M: 15.74%

分析师声明与免责条款

• 本报告由马帅分析师撰写，具备证券投资咨询执业资格
• 报告内容基于公开资料，不保证其完整性或准确性
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断
• 安信证券保留对报告的修改权和最终解释权