20210704-开源证券-以岭药业-002603.SZ-公司首次覆盖报告_迈入发展新阶段的中药龙头_15页_1mb

以岭药业（002603.SZ）发展总结

核心内容

以岭药业是一家以专利创新中药研发、生产和销售为核心业务的中药龙头企业，其在疫情后品牌知名度和市场影响力显著提升，业绩增长强劲，未来有望在中药行业变革中占据有利位置。公司同时布局化生药和大健康产业，形成多元化的业务结构，发展潜力较大。

主要观点

• 以岭药业拥有“理论一临床一科研一产业一教学”五位一体的创新中药研发体系，具备较强的科研和产品开发能力。
• 公司在中药行业的新阶段中，通过创新中药研发和市场拓展，有望在行业变革中占得先机。
• 2020年公司业绩快速增长，归母净利润达到12.19亿元，同比增长101%，主要得益于连花清瘟系列产品的销售爆发。
• 公司在化学药板块和大健康产品方面也有显著布局，预计未来盈利能力将逐步提升，大健康产品有望成为新的业绩增长点。
• 公司当前估值处于历史低位，具有一定安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 实际控制人：吴以岭、吴相君、吴瑞，其中吴以岭为创始人、董事长，中国工程院院士。
• 主要子公司：
  • 北京以岭药业有限公司：负责连花清瘟颗粒、参松养心胶囊等专利中药生产。
  • 以岭万洲国际制药有限公司：负责化生药板块。
  • 以岭健康科技有限公司：负责大健康板块。
• 产品布局：公司已有多个专利中药上市，多个药物处于不同临床研究阶段，如通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、颗粒、连花清咳片等。

财务数据

• 2021-2023年收入预测：110.40亿元 / 128.98亿元 / 146.50亿元，同比增长 $25.7% /16.8% /13.6%$
• 2021-2023年归母净利润预测：16.77亿元 / 20.10亿元 / 23.67亿元，同比增长 $37.6% /19.9% /17.8%$
• 当前股价对应PE：21.9 / 18.3 / 15.5倍
• 总市值：379.73亿元
• 流通市值：312.74亿元
• 总股本：11.93亿股
• 流通股本：9.83亿股
• 近3个月换手率：90.33%

业务增长预测

• 心脑血管用药：预计2021-2023年分别增长 $30% / 20% / 15%$，毛利率稳定在 $69.55% / 69.63% / 69.59%$
• 呼吸系统类药物：预计2021-2023年分别增长 $13.88% / 12.84% / 11.46%$，毛利率稳定在 $69.00% / 69.10% / 69.10%$
• 其他专利药：预计2021-2023年分别增长 $102.49% / 31.02% / 21.18%$，毛利率逐步提升至 $64.00%$
• 其他类收入：预计2021-2023年分别增长 $41.44% / 13.64% / 12.00%$，毛利率逐步提升至 $32.00%$

风险提示

• 中成药纳入集采
• 中药材价格上涨幅度超预期

总结

以岭药业作为中药行业的龙头，凭借其深厚的专利中药研发基础和多元化的业务布局，正在迈入新的发展阶段。公司业绩在2020年实现快速增长，主要得益于连花清瘟系列产品在疫情中的表现。未来，心脑血管用药和呼吸系统类药物仍将是公司增长的主要驱动力，同时化学药板块和大健康产品也有望成为新的业绩增长点。公司当前估值处于历史低位，具备一定投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。然而，仍需关注中成药纳入集采及中药材价格上涨等风险因素。