20230702-兴证国际证券-彩虹新能源-00438.HK-产能有序释放_拟回A上市_4页_430kb

彩虹新能源（00438.HK）研究报告总结

核心内容

本报告首次对彩虹新能源（00438.HK）进行覆盖，给予“增持”评级，目标价为10.16港元，较现价8.04港元有26.4%的上涨空间。报告指出，公司作为头部光伏玻璃企业，具备多重边际改善因素，包括产能扩充、成本优化、供需关系改善等，预计未来三年归母净利润将显著增长。

主要观点

• 行业地位：彩虹新能源是央企背景的光伏玻璃公司，成立于2004年，2022年光伏玻璃收入占比达98.7%。
• 产能释放：截至2022年末，公司光伏玻璃日熔量为4,150吨/d，预计2023年上饶一期另外两座1000吨窑炉投产后，日熔量将提升至6,150吨/d。
• 盈利能力改善：尽管2022年毛利率同比下滑7.6pcts至13.7%，但与信义光能和福莱特玻璃的差距已缩小，预计未来毛利率将逐步修复。
• 成本优化：纯碱成本下行，天然气及电价等生产成本有望降低，进一步提升盈利能力。
• 市场前景：组件降价刺激光伏装机需求，预计2023年光伏玻璃供需将趋于平衡，行业利润率有望修复。
• 融资计划：公司拟于深交所创业板上市，有助于扩大融资渠道，推动产能扩张。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万元）

估值信息（单位：港元）

未来增长预期

• 营业收入：预计2023-2025年将分别增长51.4%、30.6%、28.2%。
• 归母净利润：预计2023-2025年将分别增长31.4%、38.6%、36.8%。
• 每股净资产：预计2023-2025年将分别增长至17.2、17.9、18.8元。

风险提示

• 产品价格波动
• 公司产能扩充不及预期
• 成本超预期上涨
• 行业产能过剩
• 公司回A上市进度不及预期

结构分析

产能扩充

• 现有产能：截至2022年末，公司日熔量为4,150吨/d。
• 新增产能：2023年上饶一期另外两座1000吨窑炉投产后，日熔量将提升至6,150吨/d。
• 成本优势：上饶新产能在单位投资额、补贴、天然气及电价等方面优于原有产能。

成本优化

• 纯碱成本：远兴能源阿拉善天然碱项目产能释放，纯碱现货价从2900元/吨降至2000元/吨。
• 采购优化：2021年成立采购中心，实现集采集销，降低成本。
• 供应链改善：引入新供应商和海外采购渠道，进一步控制成本。

供需关系改善

• 需求端：硅料及组件降价，提振光伏项目IRR，刺激光伏装机需求。
• 供给端：行业投产节奏放缓，供需有望改善，预计2023年Q3可能去库存。

总结

彩虹新能源作为央企背景的光伏玻璃企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过产能扩充、成本优化及供应链改善，有望提升盈利能力并缩小与龙头公司的差距。预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长，且估值有望进一步提升。尽管存在一定的风险，但公司的发展前景仍被看好，建议投资者关注。