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彩虹新能源 (438.HK) 2021年4月9日总结

核心内容

2021年4月，彩虹新能源发布报告，指出光伏玻璃价格在4月份出现回调，3.2mm玻璃价格由3月份均价40元/ $m^2$ 下调至28元/ $m^2$ ，下调幅度达30%；2.0mm玻璃价格由32.5元/ $m^2$ 下调至22元/ $m^2$ ，下调幅度达32%。尽管价格回调，但2021年全年业绩仍被预期大幅增长，主要受益于Q1价格高企及公司产能扩张。

主要观点

• 光伏玻璃价格回调：4月份光伏玻璃价格出现大幅下调，对彩虹新能源的利润产生一定影响，但整体全年业绩仍有望保持增长。
• 行业健康发展：价格回归理性有助于光伏玻璃行业的健康发展，抑制新进入者及无序扩产。
• 成本下降与需求提振：价格下降使光伏玻璃成本占组件成本比例从12%降至10%以下，组件成本降低4分/W，有助于组件厂开工率提升及需求增长。
• 毛利率稳定：尽管价格下调，但龙头企业毛利率仍保持在30%以上，显示其成本控制能力。
• 公司业绩表现：2020年公司净利润增长135.8%，达到2.2亿元人民币，主要受益于光伏玻璃销量增加及行业景气度提升。
• 产能扩张计划：公司积极推进产能扩张，预计2025年完成10000t/d的产能目标，可能提前实现。
• 缩股减资：公司进行缩股，20股并为1股，以提升财务结构，增强高送转能力，为未来现金分红做准备。

关键信息

2020年财务表现

• 销售收入：25.2亿元人民币，同比增长12%。
• 净利润：2.2亿元人民币，同比增长135.8%。
• 毛利率：22.9%。
• 净利润率：8.7%。
• ROE：21.6%。
• 每股盈利：1.649元。
• 市盈率：12.90倍。
• 市净率：2.15倍。

2021年预测

• 销售收入：21.7亿元人民币，同比下降13.8%。
• 净利润：3.95亿元人民币，同比增长79.9%。
• 毛利率：33.5%。
• 净利润率：18.2%。
• ROE：21.5%。
• 每股盈利：2.241元。
• 市盈率：9.49倍。
• 市净率：1.95倍。

2022年预测

• 销售收入：29.18亿元人民币，同比增长34.3%。
• 净利润：5.27亿元人民币，同比增长33.4%。
• 毛利率：30.3%。
• 净利润率：18.1%。
• ROE：26.5%。
• 每股盈利：2.99元。
• 市盈率：7.12倍。
• 市净率：1.83倍。

2023年预测

• 销售收入：46.13亿元人民币，同比增长58.1%。
• 净利润：8.77亿元人民币，同比增长66.3%。
• 毛利率：30.2%。
• 净利润率：19.0%。
• ROE：35.2%。
• 每股盈利：4.97元。
• 市盈率：4.28倍。
• 市净率：1.28倍。

产能扩张

• 合肥三期：预计2021年11月投产，产能750t/d。
• 上饶一期：2022年底投产，产能2000t/d。
• 上饶一期3号炉：2023年上半年投产，产能1000t/d。
• 上饶二期：2024年上半年投产，产能2000t/d。
• 上饶二期3号炉：2024年底投产，产能1000t/d。
• 上饶三期：2025年底投产，产能2000t/d；2026年投产，产能2000t/d。

股东结构

• 彩虹集团及一致行动人：持股72.7%。
• 公众股东：持股27.3%。

投资评级

• 投资评级：买入。
• 目标价格：40.00港元。
• 现价：25.3港元。

财务指标

• 总市值：4,460.95百万港元。
• 流通市值：2,435.09百万港元。
• 总股本：176.32百万股。
• 流通股本：96.25百万股。
• 市盈率：2021年预测为9.49倍。
• 市净率：2021年预测为1.95倍。
• 净负债比率：2021年预测为44.7%。

风险提示

• 原材料成本波动。
• 市场需求不及预期。
• 产能释放超预期。
• 产品价格波动。

公司动态

• 缩股减资：公司进行缩股，将20股合并为1股，以提升财务结构，增强高送转能力。
• 财务影响：缩股后，资本公积增加，留存收益有望转正，为未来现金分红做准备。
• 未来展望：公司预计2025年完成10000t/d的产能目标，可能提前实现。

同业比较

• 福莱特：港股及A股上市，市值较大，毛利率及净利润率较高。
• 信义光能：港股上市，市值较大，毛利率及净利润率较高。
• 亚玛顿：A股上市，市值较小，毛利率及净利润率较高。
• 福斯特：A股上市，市值较大，毛利率及净利润率较高。

结论

彩虹新能源在2021年面临光伏玻璃价格回调带来的短期利润压力，但全年业绩仍被看好。公司通过产能扩张及缩股减资，增强了财务结构和盈利潜力，未来增长前景乐观。投资评级为“买入”，目标价为40.00港元，市盈率及市净率较行业龙头折让超20%。