20260427-山西证券-中宠股份-002891.SZ-自有品牌放量_全球化产能有序落地_5页_430kb

中宠股份（002891.SZ）总结

核心内容

中宠股份是一家专注于宠物食品领域的公司，近年来通过自有品牌建设和全球化产能布局，实现了业务的稳步增长。公司同时开展自有品牌与OEM/ODM业务，形成双轨发展模式，增强了市场竞争力。2025年公司收入增长显著，但净利润有所下滑，主要受毛利率下降及费用增长影响。2026年一季度公司营收创单季历史新高，但净利率仍低于去年同期。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%。2026年一季度收入15.33亿元，同比增长39.23%，创单季历史新高。
• 业务结构：公司主粮业务增长显著，直销收入贡献提升，2025年直销业务收入占比达20.71%。分产品看，宠物零食、主粮、用品收入分别为33.81亿元、15.53亿元、2.87亿元，同比增长分别为7.94%、40.39%、27.05%。
• 区域分布：境内收入18.73亿元，同比增长32.44%；境外收入33.49亿元，同比增长9.77%。其中，美国Jerky公司2025年收入7.66亿元，同比增长25.79%。
• 渠道结构：OEM/ODM收入28.75亿元，同比增长9.90%；经销收入12.65亿元，同比增长5.92%；直销收入10.81亿元，同比增长65.27%。
• 品牌建设：公司加强自有品牌建设，推出顽皮小金盾系列、领先烘焙粮系列及新西兰ZEAL真致系列等多款新品，提升品牌影响力和市场竞争力。
• 全球化布局：公司已在全球拥有23个现代化生产基地，产品出口至90个国家，自有品牌出口至77个国家。2026年4月，Toptrees领先®智能烘焙粮工厂投产，未来将陆续建成年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目，以及美国第二工厂，以应对关税和汇率风险。

关键信息

• 财务预测：预计2026-2028年净利润分别为4.40亿元、5.59亿元、7.35亿元，对应EPS为1.37元、1.74元、2.28元，当前股价对应2026年PE为28.0倍。
• 财务指标：
  • 毛利率：2025年为29.5%，2026年预计为30.0%，2028年预计为30.9%。
  • 净利率：2025年为7.0%，2026年预计为6.9%，2028年预计为7.6%。
  • ROE：2025年为12.6%，预计2026年为12.3%，2028年为14.9%。
  • P/E：2025年为33.7倍，预计2026年为28.0倍，2028年为16.8倍。
  • P/B：2025年为4.2倍，预计2026年为3.3倍，2028年为2.5倍。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动风险；
  • 汇率波动风险；
  • 自有品牌增长不及预期；
  • 品牌及产品舆情风险；
  • 食品安全风险；
  • 全球贸易摩擦加剧风险。

投资建议

山西证券研究所分析师陈振志、徐风维持“增持-A”评级，认为公司自有品牌与OEM/ODM双轨业务协同发展，全球化产能布局持续推进，未来增长潜力较大。

估值与财务数据汇总

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	4,465	5,221	6,361	7,758	9,654
YoY (%)	19.1	16.9	21.8	22.0	24.4
净利润（百万元）	394	365	440	559	735
YoY (%)	68.9	-7.3	20.5	27.1	31.5
毛利率 (%)	28.2	29.5	30.0	30.4	30.9
EPS（元）	1.22	1.13	1.37	1.74	2.28
ROE (%)	15.9	12.6	12.3	13.6	14.9
P/E (倍)	31.3	33.7	28.0	22.0	16.8
P/B (倍)	5.1	4.2	3.3	2.9	2.5

分析师承诺与免责声明

分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容直接或间接获得利益。本报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司不对其使用后果负责。投资者应谨慎决策，注意风险。