20230507-西南证券-长久物流-603569.SH-汽车复苏推主业增长_联运能力筑竞争壁垒_15页_2mb

长久物流（603569）证券研究报告摘要

投资要点

• 业绩点评：2022年受疫情及中欧班列停运影响，实现营收396亿元（同比-121%），归母净利润0.02亿元（同比-79.1%）。2023年一季度业绩显著改善，归母净利润同比增长322.03%。
• 核心业务：三大业务板块为整车运输（77%收入，120%运量）、整车配套（157%毛利率）、国际业务（138%毛利率）。毛利率达9%-105%。
• 竞争优势：覆盖全国18省与多国业务网络，深耕汽车物流多年，具备公路/铁路/水路多式联运能力，客户资源丰富（含特斯拉等新势力）。
• 增长驱动：汽车复苏带动需求增长，2023年3月汽车销量同比增长97%；汽车出口高增长（3月同比+1134%），运力不足带来机会。
• 长期布局：推进数字化（TMS系统）、新能源技术（电池回收）及国际化（收购ADAMPOLSA），构建全流程数字化物流网络。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为0.09/0.11/0.13亿元，对应PE 54/45/40倍，PB估值21倍；首次给予“持有”评级。

核心竞争力

• 业务网络：全国18省覆盖，国际市场延伸至欧洲、东南亚等。
• 多式联运：公路/铁路/水路运输整合能力突出。
• 数字化平台：集成10+系统，实现无人操作自动流转。
• 客户资源：服务主流车企及新势力品牌。

风险提示

• 汽车销量复苏不及预期
• 地缘冲突（如俄乌冲突）超预期
• 内部管理风险

财务数据

• 2022年表现：营收396亿（-121%），净利润亏损明显，净营业周期815天（同比恶化）。
• 修复态势：2023年净营业周期降至754天，ROE修复至0.8%。
• 盈利预测：
  • 营收：2023-2025年YoY分别为19.0%、15.7%、13.1%
  • 净利润：0.09亿、0.11亿、0.13亿，对应增长率415.85%、19.90%、12.72%
  • 估值：PB估值21倍，PE分别为54、45、40倍。