20210522-兴业证券-三角转债投资价值分析_稀缺军工转债品种_8页_907kb

报告摘要

三角转债投资价值分析总结

核心内容

三角转债（123114.SZ）是三角防务股份有限公司发行的可转换公司债券，发行规模为9.04亿元，评级为AA-，无担保。该转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较弱，预计上市首日价格在118-122元区间，转股溢价率在12%-16%之间。中签率预计为0.0062%，市场关注度较高，打新参与度积极。

主要观点

转债定位：三角转债预计在当前平价下，定位高于东风转债（AA，平价100.59元），低于恒逸转债（AA+，平价106.09元），具备一定的投资吸引力。
基本面稳健：公司专注于钛合金、高温合金、高强度钢等锻件领域，是国内航空锻件的重要供应商，产品用于飞机机身结构件及航空发动机盘件。
毛利率较高：公司整体毛利率处于较高水平，2020年综合毛利率为44.96%，2021年第一季度综合毛利率达47.54%，盈利能力显著提升。
募投项目前景好：公司两次募投项目（400MN模锻液压机技改及深加工建设项目、先进航空零部件智能互联制造基地项目）有助于提升生产能力、完善产品结构，增强市场竞争力。
客户集中度高：主要客户为航空工业集团和中国航发集团下属单位，前五大客户贡献了98.30%的销售收入，客户集中度进一步上升。
技术优势明显：公司拥有400MN大型航空模锻液压机，设备性能达到世界先进水平，为公司构建了技术壁垒和先发优势。
盈利增长显著：2020年公司实现营收6.15亿元，同比增长0.16%；归母净利润2.04亿元，同比增长6.36%；2021年第一季度营收和净利润同比分别增长31.32%和99.45%。
估值处于历史中位：截至2021年5月21日，公司PE（TTM）为68.58倍，PB（LF）为8.46倍，估值处于2019年以来的中部位置，市场对其未来增长有所预期。

关键信息

发行信息：
- 发行规模：9.04亿元
- 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者通过深交所交易系统网上申购
- 存续期：6年
- 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%
- 初始转股价格：31.82元/股，对应正股价33.44元，转换价值105.09元
条款设置：
- 下修条款：15/30，85%
- 赎回条款：20/30，130%，到期赎回价115元
- 有条件回售条款：最后两个计息年度，30/30，70%
中签率测算：
- 假设配售50%，市场流通规模为4.52亿元
- 假设网上申购735万户，中签率约为0.0062%
营收与利润表现：
- 2020年营收6.15亿元，同比增长0.16%
- 归母净利润2.04亿元，同比增长6.36%
- 净利率33.25%，同比增加1.94个百分点
- 2021年第一季度营收1.88亿元，归母净利润0.75亿元，同比分别增长31.32%和99.45%
- 净利率达39.61%，同比增加13.53个百分点
行业前景：
- 公司受益于未来军工投入的稳定增长
- 产品具备高附加值，有助于提升公司在航空制造领域的市场份额