三角防务（300775）三角转债（123114）首次覆盖：为国产战鹰打造铮铮铁骨，助我华夏守卫万里长空-20211114-申港证券-71页_3mb

报告摘要

三角防务（300775）及三角转债（123114）首次覆盖总结

核心内容

三角防务是一家专注于航空、航天、船舶等领域的特种合金锻件制造商，产品广泛应用于新一代战斗机、运输机、直升机及国产航空发动机。公司通过自主研发和制造能力，已成为国内各大主机厂的核心供应商之一。

主要观点

行业地位与产品优势
- 三角防务拥有国内自主研制的400MN模锻液压机，是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机之一，具备制造大中型特种合金锻件的能力，解决了国内制造超大尺寸、高强度、高精度锻件的技术难题。
- 公司在新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超过70%，在新一代战斗机中大型及超大型钛合金锻件市场占有率超过50%。
- 在民用航空发动机领域，公司已研发生产超过20项符合高可靠性要求的产品，成为中航发商用发动机的主要供应商之一。
市场需求与增长前景
- 我国空军装备未来十年整体投入预计达10620亿元，民用航空市场未来十年投入预计达11480亿元，整体航空锻件市场增长空间巨大。
- 公司预计2021年、2022年营收分别为12.7亿和17.9亿，利润增速分别为91.42%和64.94%，预计2025年营收有望突破40亿元。
募投项目与新业务增长
- 公司计划建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线，预计2024年投产后实现年收入47,359.14万元，项目税后IRR达17.59%。
- 新业务毛利率预期为64.22%，显著高于公司现有业务的45%，显示新项目具有较高的盈利能力。
行业发展趋势
- 新型锻件技术如等温锻、超高强度钛合金、大规格钛合金、铝基复合材料等成为行业主流发展方向。
- 镜像铣削技术逐步替代传统化铣工艺，提升效率并减少环境污染。
- 军民融合政策推动了军工锻件制造行业的发展，行业门槛高，需具备军品生产资质及与主机厂的深度合作。
盈利预测与投资评级
- 公司2021年和2022年PE倍数分别为67.5倍和40.9倍，预计未来增长强劲。
- 三角转债（123114）维持“买入”评级。