20210824-国信证券-国防军工_军工阶梯价格合理可控_不改业绩增长趋势_5页_613kb

报告摘要

2021年8月20日，全军武器装备采购信息网发布《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》，提出通过原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价等方式，实现供应链管理和生产成本控制的优化。该举措旨在推动军工行业提质增效，提升整体竞争力。

阶梯降价是合理且可控的
- 阶梯降价不等同于医药行业的集中采购，其本质是通过市场竞争机制实现价格优化。
- 军工装备需求具有定制化、小批量的特点，与医药行业大不相同，因此降价幅度较小，不会对整体业绩产生重大负面影响。
- 降价主要发生在零部件加工环节，但最终考验的是企业的加工质量、交付能力和综合服务，中长期看更有利于综合实力强的企业。
供应链管理与成本控制是关键
- 军工行业正在向市场化、多流水模式发展，军方和工业部门将实现双赢。
- 军方通过更低的价格采购更多装备，工业部门则通过规模效应提升成本控制和盈利能力。
- 国企改革逐步推进中长期激励机制，有助于提升主机厂的成本控制能力。
军工行业中长期业绩预期不变
- 军工行业在“十四五”期间步入发展快车道，核心保供能力与需求仍存在显著缺口。
- 行业基本面强劲，未来五到十年装备建设提速，尤其是2021-2023年将是关键增长期。
- 从估值角度看，中证军工指数当前PE-TTM为76倍，处于历史56%分位，具备一定配置价值。

行业评级：超配（维持）
核心公司推荐：
- 主机厂：具备垄断或唯一采购地位，成本控制能力强，建议重点关注【航发动力】、【中航沈飞】等。
- 中游分系统与零部件：逐步市场化，建议关注供需格局稳固的头部公司，如【江航装备】、【三角防务】等。
- 上游元器件与原材料：已接近市场化定价，受降价影响较小，重点推荐【紫光国微】、【中航光电】、【航天电器】、【振华科技】、【鸿远电子】等。

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2020）	PE（2021E）	PE（2022E）	PB（2020）
600760	中航沈飞	买入	79.69	1.06	1.25	1.57	75.18	63.75	50.76	15.40
688122	西部超导	买入	95.40	0.84	1.22	1.68	113.54	78.20	56.79	14.99
300696	爱乐达	买入	53.88	0.76	1.08	1.55	70.89	49.89	34.76	13.69
688586	江航装备	买入	36.80	0.56	0.72	1.04	65.71	51.11	35.38	7.70
600862	中航高科	买入	38.64	0.31	0.49	0.70	124.65	78.86	55.20	12.30
002179	中航光电	买入	102.81	1.35	2.01	2.55	76.41	51.15	40.32	11.61
000733	振华科技	买入	102.30	1.18	2.15	2.82	86.97	47.58	36.28	8.82
688311	盟升电子	-	72.75	1.09	1.28	1.97	66.74	56.84	36.93	5.07
688002	睿创微纳	-	121.00	1.31	1.79	2.59	92.17	67.50	46.68	18.38

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