20180422-天风证券-国防军工行业研究周报_自主可控突破军工承担_一季度低配看好超配_9页_862kb

国防军工行业分析总结

核心内容

2018年一季度，国防军工行业整体表现优于沪深300指数，军工指数上涨1.53%，而沪深300指数下跌2.85%。这表明军工板块在市场波动中展现出较强的抗跌能力，特别是在自主可控、航母建设及院所改制等政策推动下，军工板块迎来投资机会。

主要观点

• 自主可控是重点方向：中兴事件凸显了军用芯片国产化的重要性，当前军用芯片国产化率约10%，但高端技术仍需突破。相关企业如国睿科技、航天电子、杰赛科技、中航光电、火炬电子等可能受益于军转民趋势。

• 航母试航与海军建设加速：首艘国产航母即将海试，显示中国海军装备建设进入新阶段。预计未来将有更多航母及配套装备需求，相关产业链企业如中航沈飞、中直股份、中航飞机、湘电股份、中船防务、瑞特股份、中国船舶、中国动力等将受益。

• 院所改制与资产证券化：证监会副主席姜洋访问国睿科技，表明院所改制与资产证券化政策将加速推进。预计2018年夏季将完成首批试点，后续第二批试点可能带来新的增长点，关注国睿科技、中航电子、中航机电、航天电子、杰赛科技、四创电子等白马股，以及高弹性标的如航天晨光、久之洋。

• 军工改革与军民融合持续推进：政策导向下，军工企业改革和军民融合将加速，带动资产证券化和产业链整合，提升行业整体竞争力。

• 基金配置策略调整：2018年Q1军工股持仓仍处于低配状态，但已开始向核心制造资产倾斜，特别是总装厂和白马股。预计后续将逐步转向超配，关注具备高成长性及改革受益的标的。

关键信息

一季度军工持仓情况

• 公募基金2018年Q1军工股持仓占比为1.95%，低配比例由0.51%缩小至0.28%。
• 市场开始对军工核心制造资产倾斜，主要集中在总装厂和白马股，如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机等。
• 机构偏好将延续，并可能向改制、民营企业扩散。

估值情况

• 核心军工股PS估值普遍低于2XPS，存在15%-30%的估值提升空间。
• 某些标的如中直股份、沈飞等在现金流净流入基础上，具备30%左右的估值上行空间。
• 随着定价机制改革，真实利润下的估值切换将带来更大空间，预计主机厂净利润率平均为3%，可能有50%的真实利润空间。

投资策略

• 主线：聚焦于与军方直接签署订单的主机厂，如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机，以及配套热点白马股如中航光电、航发动力。
• 副线：关注院所改制、资产证券化带来的改革红利，以及低估值、具备增长潜力的传统民参军企业，如航新科技、泰豪科技、方大化工等。

行业动态

军工电子

• 中航光电与中船重工707所签订战略合作协议，推动军民融合。
• 航天电子、中航机电等企业发布年报，显示盈利能力提升。

航空

• AC313直升机通过成果鉴定，技术达到国际先进水平，可广泛应用于多个领域。
• 歼-10C成为空军主力机型，未来三军联演将常态化。

民参军

• 工业机器人发展提速，预计2030年将全面替代产业工人。
• 某些民参军企业如全信股份、振芯科技、华力创通等业绩增长显著。

航天

• 长征五号遥二火箭飞行故障已调查完成，计划于2018年底实施遥三发射。
• 航天电子、中直股份等企业表现良好，反映航天产业的持续发展。

地面兵装

• 解放军在台海进行实弹演练，强化战略威慑能力。
• 火箭军新一代中远程弹道导弹列装，提升作战能力。

船舶制造

• 中国新型“航母杀手”导弹正式列装，可配备核弹。
• 现代重工计划在2022年实现650亿美元销售额，关注其高端船舶制造能力。

风险提示

• 军工改革及国企改革进度低于预期。
• 军工订单量可能低于预期，影响企业业绩。

投资建议

• 重点关注：自主可控、航母建设、院所改制资产证券化三大主线。
• 配置建议：当前核心资产虽上涨，但仍有估值提升空间，建议后续逐步超配，关注具备成长性及改革受益的标的。

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重点上市公司公告

• 多家军工企业发布年报，如中航沈飞、中直股份、中国船舶等，部分企业盈利增长显著。
• 一些公司如中飞股份、四川九洲等业绩下滑，需关注其后续表现。

结论

军工行业在政策支持下展现出较强的复苏迹象，特别是在自主可控、航母建设及院所改制等方向。当前市场对核心制造资产关注度上升，未来随着改革深化及装备需求增长，军工板块有望迎来更大发展空间。