20210825-安信证券-国防军工_推动装备_三高一低_发展_不改军工企业盈利增长态势_5页_577kb

军工行业低成本发展与投资分析总结

核心内容

2021年8月25日，陆军装备部发布《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》，强调在确保装备性能质量的前提下，实现装备的低成本发展。该倡议书并未超出以往政策范畴，而是对军工行业长期探索的低成本路径进行了进一步明确和强化。

主要观点

1. 质量优先，成本控制为辅
   军工产品的性能和质量是第一位的，价格不是最终目标。低成本发展必须建立在高质量的基础上，避免因低价而牺牲产品质量。

2. 实现低成本的三大方法

   • 采购环节：打破行业垄断，引入市场竞争，通过充分的市场竞争降低采购价格。
   • 企业内部管理：提高管理水平和成本控制能力，压缩销售费用和管理费用比例，减少内耗。
   • 装备论证设计：军方在提出性能指标时要切合实际，避免过高或冗余指标，从而从源头上降低研制难度和费用。

3. 批量阶梯降价对盈利的影响有限
   军品具有研发周期长、小批量多批次、单价高的特点。随着采购数量的增加，规模效应将显著降低期间费用率，从而提升净利率。即便部分产品出现降价，其对整体毛利率和净利率的影响有限，不会改变军工企业盈利增长的趋势。

4. 降价影响具有选择性
   降价主要针对采购数量较大的型号产品，而对采购数量较少的型号影响有限。因此，降价不会影响全部产品，也不会对军工企业整体业绩造成显著冲击。

关键信息

• 军品订单特性：计划性强，以往以成本加成定价为主，竞争少。当前引入竞价采购和竞优研制机制，以进一步降低价格。
• 企业盈利能力：尽管部分产品降价导致毛利率下降，但由于期间费用率下降，净利率受影响较小。如爱乐达公司，毛利率下降10.5个百分点，净利率仅下降2.5个百分点。
• 投资建议：
  • 关注行业定价权高的航空主机厂：如中航沈飞、中航西飞、洪都航空等。
  • 关注行业壁垒高、竞争对手少的航发产业链：如航发动力、钢研高纳、图南股份等。
  • 关注国产替代空间大、行业渗透率有望提升的自主可控型公司：如紫光国微、新雷能、智明达、振华科技、中航高科等。

风险提示

• 军品订单采购量不及预期的风险。

投资评级

• 行业评级：领先大市（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

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