20140701-申万宏源-国防军工行业_深度研究报告-改革_牛市-国防军工新起点_37页_1mb

国防军工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年国防军工行业的发展前景，指出国防和军队改革为军工行业带来了新的机遇，并预测未来20年军费开支将保持补偿性增长，年均增速在10%以上。报告强调改革将从体制编制、政策制度、军民融合三个方面推动军工行业的发展，并通过资产证券化、采购定价体系改革、信息化建设等路径提升行业整体效益和竞争力。

主要观点

• 军费开支补偿性增长：随着中国经济的持续增长和潜在安全威胁的上升，军费开支将保持高于GDP的增长速度，以实现富国与强军的统一。
• 三大改革方向：国防和军队改革包括体制编制改革、政策制度改革和军民融合，将从需求牵引、采购定价、资产证券化和军民融合四个层面影响军工行业发展。
• 需求牵引：未来国防装备发展的重点包括航海、航空、航天和信息化，重点关注舰艇制造、运输能力提升、航空发动机发展和信息化提升。
• 采购和定价体系改革：将从成本加成转向目标定价、协议定价和市场化定价，提升军工企业的经营效益。
• 事业单位改制及资产证券化：除中船集团和兵器集团外，其他军工企业均需进行事业单位改制以实现资产证券化，预计明后年将进入启动阶段。
• 军民融合：鼓励民营企业参与国防产品生产，提升其市场竞争力和盈利能力。

关键信息

• 军费开支：未来20年军费开支增长率将保持在10%以上，2030年军费开支将达5.3万亿元，是2011年的9倍。
• 资产证券化：目前军工企业整体资产证券化率偏低，中航工业、中国船舶、航天科技、航天科工等集团资产整合空间较大。
• 军民融合：政策支持下，民营企业进入军品生产领域，如四川九洲、精达股份、科士达等。
• 投资重点：建议重点关注受益于改革的军工企业，如中国船舶、中国卫星、航空动力、成飞集成、哈飞股份、中航飞机等，以及受益于军民融合的公司如四川九洲、精达股份、科士达等。

投资建议

• 投资评级与估值：改革奠定了长期牛市的基础，建议关注军工行业整体投资机会。
• 重点推荐：中国船舶、中国卫星、航空动力、成飞集成、哈飞股份、中航飞机、四川九洲、精达股份、科士达等公司。
• 催化剂：事业单位改革、采购和定价体系改革、军民融合进一步深化是股价表现的重要催化剂。

有别于大众的认识

• 需求牵引：未来国防装备重点在航海、航空、航天和信息化建设，具体体现为舰艇制造、运输能力提升、航空发动机发展和信息化提升。
• 采购和定价体系改革：将改变成本加成模式，提升企业经营效益。
• 事业单位改制：是资产证券化的重要前提，预计明后年将进入启动阶段。
• 军民融合：鼓励民营企业参与国防产品生产，提升市场竞争力。

市值与估值分析

• 国际比较：美国军工板块总市值是中国的7.8倍，市值占比是中国的1.96倍。
• 国防军工板块：绝对估值较高，相对估值偏贵，建议通过市值比较进行估值分析。

重点关注领域

1. 北斗导航：市场空间预计2015年将达到500亿元，重点关注其在国防和行业应用中的发展。
2. 航空发动机：未来20年需求量将显著增长，重点关注航空动力等企业。
3. 民参军：政策支持下，民营企业进入军品生产领域，提升其市场竞争力。
4. 民船复苏+资产整合：关注中国船舶等企业资产整合的进展。
5. 事业单位改制：关注改制进程及对资产证券化的影响。

资产整合与改制

• 中航工业：资产整合领跑者，核心业务已逐步上市。
• 中国船舶：资产整合阻力最小，发展前景较好。
• 航天科技集团：资产整合空间大，但存在事业单位改制的法律障碍。
• 航天科工集团：同样面临事业单位改制的挑战。
• 兵器集团：领导决心是关键，资产整合仍需政策支持。
• 电子科技集团：资产整合思路尚不明确，需进一步政策支持。

政策支持

• 军民融合政策：鼓励民营企业参与国防产品生产，提供税收优惠、扩大许可范围等。
• 事业单位改制：提供过渡期、税收减免、社保政策等支持措施。

市场前景

• 国际比较：美国军工板块市值占比和总市值均远高于中国，中国仍有较大发展空间。
• 市值扩大逻辑：通过提升军工板块在整体市场的权重和总市值，以及发展可比公司，实现市值扩大。

总结

国防军工行业在改革的推动下，将经历从封闭到开放、从单一到多元、从计划到市场的转变。军民融合、资产证券化、采购定价体系改革等将为行业带来新的发展机遇。建议重点关注受益于这些改革的军工企业，以把握未来军工行业的投资机会。