20170820-东兴证券-华海药业-600521.SH-2017年中报点评_业绩略低于预期_国内制剂板块开始发力_制剂出口龙头逻辑不变_15页_1mb

华海药业2017年中报总结

核心内容

华海药业2017年上半年实现营业收入23.50亿元，同比增长18.53%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长14.12%。尽管业绩略低于预期，但公司整体表现稳健，主要得益于制剂板块的快速增长，尤其是国内市场。

主要观点

1. 收入与利润增长情况

• 收入端：公司整体营收保持平稳增长，但因销售费用和财务费用大幅增长，导致净利润增速略低于营收增速。
• 板块增长：制剂板块收入11.59亿元，同比增长18.94%，增速快于原料药板块（11.63%）。
• 地区增长：国内市场增速显著，达43.93%，而海外市场增速为8.44%，显示国内制剂业务开始发力。
• 毛利率提升：公司综合毛利率提升至54.03%，主要得益于国内制剂板块毛利率大幅提升（76.42%），而海外毛利率保持稳定（42.35%）。

2. 夏洛特工厂ANDA收入囊中，拓展美国管控药物市场

• 华海于2016年收购的夏洛特工厂持有16个ANDA，现已纳入美国子公司普林斯通名下。
• 这些ANDA涵盖精神和麻醉类药物、心血管类药物、止咳药物、抗抑郁药物及糖尿病治疗药物等，其中重点品种包括氯硝西泮、盐酸可乐定、双丙戊酸钠等。
• 通过收购，华海进一步丰富了精神类产品管线，拓展了美国管控药物市场，有利于提升市场份额和品牌影响力。

3. 首个专利挑战产品胜诉，开启专利挑战新篇章

• 华海的帕罗西汀胶囊专利挑战成功，标志着公司具备成熟的专利挑战能力。
• 专利挑战是制剂出口的高风险高回报路径，180天独占期内可获得较高的利润空间。
• 胜诉后，公司有望继续在专利挑战领域取得突破，提升市场竞争力。

4. 政策利好推动制剂出口反哺国内市场

• 国家加快药品审评审批改革，鼓励企业同步申请海外上市，提升国内审批效率。
• 华海已开展多项一致性评价和优先审评申请，有助于加快产品在国内市场的推广。
• 国内制剂业务有望借助政策东风，实现快速增长，进一步提升公司利润和估值。

关键信息

子公司表现

• 浙江华海医药销售有限公司：2017上半年净利润4548.62万元，增速较快。
• 华海（美国）国际有限公司：2017上半年净利润-6476.83万元，亏损有所改善。
• 上海华奥泰生物药业有限公司：2017上半年净利润-1077.04万元，仍处于亏损状态。

财务指标

• 销售费用率：从12.64%上升至19.08%，主要因制剂推广投入加大。
• 财务费用：2017上半年为4134万元，较去年同期大幅上升，主要因美元汇率下降导致汇兑损失增加。
• 净利润：2017上半年为2.95亿元，同比增长14.12%，扣非净利润为2.54亿元，同比增长12.42%。
• EPS：2017上半年为0.28元，其中Q2为0.15元。

盈利预测

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为6.01亿元、7.68亿元、10.32亿元，增速分别为20.05%、27.66%、34.48%。
• EPS：预计分别为0.58元、0.74元、0.99元。
• PE：对应PE分别为34x、26x、20x，估值逐步走低，但盈利预期上升。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

华海药业2017年上半年业绩略低于预期，但制剂出口和国内制剂业务均呈现良好增长态势。公司通过收购夏洛特工厂，丰富了产品线并拓展了美国管控药物市场。专利挑战的成功为公司打开了新的增长路径，未来有望持续获得高利润回报。政策支持和国际化战略为公司带来新的增长机遇，国内制剂业务有望借力海外反哺实现快速发展。总体来看，华海药业的国际化进程稳步推进，未来增长潜力较大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• ANDA获批及专利挑战进度不达预期
• 国内制剂推广低于预期