20180826-广发证券-华海药业-600521.SH-充分应对缬沙坦事件_国内外制剂快速增长_3页_526kb
报告摘要
华海药业（600521.SH）总结
核心内容
华海药业在2018年上半年实现了营业收入25.39亿元，同比增长8.01%，但扣非后归母净利润同比下降19.99%至2.03亿元，主要受缬沙坦事件影响。尽管净利润下滑，公司通过计提预计损失等方式积极应对事件，同时在国内外制剂业务上保持增长态势。
主要观点
- 缬沙坦事件影响：公司已根据谨慎原则计提预计损失，减少收入1.70亿元，减少净利润1.06亿元。其中，因召回导致应付客户款项增加0.58亿元，运输、服务及仓储费用计提预计负债0.33亿元。
- 国内制剂业务增长：子公司华海医药上半年净利润达0.78亿元，同比增长72%。公司已有10个品种通过一致性评价，加速国内制剂发展。
- 海外制剂业务复苏：子公司华海国际上半年亏损0.11亿元，相比去年同期亏损0.65亿元有所减亏，显示海外制剂盈利能力提升。公司拥有55个ANDA文号，其中15个市场份额领先，2018年新增6个ANDA批文，未来有望持续拓展美国市场。
- 盈利预测调整：受缬沙坦事件影响，公司2018-2020年EPS分别为0.54元/股、0.74元/股、1.04元/股，对应PE分别为38倍、28倍、20倍，公司维持“买入”评级，认为短期事件不影响长期发展逻辑。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,093 | 5,002 | 5,966 | 7,514 | 9,636 |
| 净利润（百万元） | 457 | 624 | 647 | 884 | 1,239 |
| EPS（元/股） | 0.48 | 0.61 | 0.54 | 0.74 | 1.04 |
| P/E | 45.9 | 49.1 | 37.8 | 27.6 | 19.8 |
| P/B | 5.2 | 6.4 | 4.6 | 3.9 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 29.9 | 28.9 | 20.7 | 16.6 | 12.9 |
主要财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 16.9 | 22.2 | 19.3 | 26.0 | 28.2 |
| 归母净利润增长率(%) | 13.2 | 27.6 | 6.1 | 36.8 | 39.6 |
| 毛利率(%) | 49.8 | 56.0 | 60.4 | 62.2 | 63.8 |
| 净利率(%) | 11.2 | 11.2 | 10.8 | 11.8 | 12.9 |
| ROE(%) | 11.4 | 13.1 | 12.2 | 14.3 | 16.6 |
| ROIC(%) | 8.8 | 11.2 | 12.4 | 14.2 | 16.6 |
| 资产负债率(%) | 31.9 | 38.9 | 33.1 | 31.1 | 23.3 |
| 流动比率 | 2.32 | 1.44 | 1.68 | 1.92 | 2.74 |
| 速动比率 | 1.42 | 0.85 | 1.01 | 1.15 | 1.50 |
| 总资产周转率 | 0.67 | 0.67 | 0.71 | 0.83 | 0.98 |
业务发展动态
- 国内制剂出口：公司积极推进国内制剂海外转报，2018年6月和7月分别获批缬沙坦片和伏立康唑片，未来9个制剂产品在优先审评通道，预计一年内获批。
- 海外制剂进展：公司拥有55个ANDA文号，其中15个市场份额领先，海外制剂销售成熟，2018年新增6个ANDA批文，未来仍有望持续拓展美国市场。
- 风险提示：包括缬沙坦事件损失超预期、制剂销售不达预期、制剂申报风险。
投资评级与分析师信息
- 公司评级：买入
- 分析师：
- 罗佳荣（首席分析师）
- 吴文华（资深分析师）
联系方式
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