20171217-西南证券-华海药业-600521.SH-海外ANDA进入收获期_政策助力制剂回归_5页_1mb

华海药业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了华海药业（600521）在制剂出口和国内制剂回归方面的进展，并对其未来盈利能力和投资价值进行了预测与评估。报告指出，公司通过多年研发投入，已在美国市场获得大量ANDA（仿制药申请）批准，同时受益于国内政策支持，有望实现制剂业务的快速增长。

主要观点

海外ANDA进入收获期

• 公司致力于打造全球领先的制剂生产企业，美国ANDA获批数量显著增长。
• 从2011-2015年的3个左右增加至2016年的7个，2017年的10个，预计未来每年将有约10个ANDA产品获批。
• 2017年成功获批专利挑战药物帕罗西汀胶囊，成为美国市场首仿，体现了公司在研发和注册方面的强大能力。
• 公司已获批的高技术壁垒缓释剂型产品包括拉莫三嗪缓释片、左乙拉西坦缓释片、盐酸安非他酮缓释片、强力霉素缓释片、盐酸可乐定缓释片，成为出口主力。

国内制剂回归趋势明显

• 国内药品监管政策趋严，推动高质量药品的发展，给予政策利好。
• 公司通过优先审评、一致性评价和医保招标政策，有望将海外上市品种快速引入国内市场。
• 一致性评价将使公司产品获得更高的中标价，进一步提升盈利能力。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年EPS预测：0.58元、0.76元、0.96元。
• PE预测：49倍、37倍、30倍。
• 目标价：34.20元（6个月）。
• 收入与利润增长：
  • 营业收入预计从2016年的4092.85百万元增长至2019年的7105.67百万元。
  • 归属母公司净利润从2016年的500.83百万元增长至2019年的1003.11百万元。
• 毛利率与净利率：
  • 成品药销售毛利率预计维持在65%。
  • 原料药及中间体销售毛利率预计维持在46%。
  • 净利率从2016年的11.16%提升至2019年的13.71%。

估值分析

• 2018年PE估值为45倍，参考可比公司普利制药的68倍PE，给予一定估值溢价。
• 综合行业估值和可比公司，2018年PE为45倍，对应目标价34.20元。

风险提示

• ANDA获批进度可能低于预期。
• 一致性评价获批进度可能低于预期。
• 药品销售可能低于预期。
• 医保招标可能导致降价风险。

分业务表现

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：从49.85%提升至56.49%。
• 净利率：从11.16%提升至13.71%。
• ROE：从9.98%提升至15.84%。
• ROA：从6.79%提升至10.68%。
• ROIC：从8.61%提升至16.34%。

成长能力

• 销售收入增长率：预计2017-2019年保持19.30%-21.08%。
• 营业利润增长率：预计2017-2019年为43.02%-26.17%。
• 净利润增长率：预计2017-2019年为29.08%-26.10%。

营运能力

• 总资产周转率：从0.67提升至0.81。
• 固定资产周转率：从2.36提升至3.24。
• 应收账款周转率：从3.53保持稳定。
• 存货周转率：从1.67保持稳定。

资本结构

• 资产负债率：从31.94%上升至37.12%，但随后下降。
• 流动比率：从2.32下降至2.20，再回升至2.74。
• 速动比率：从1.44提升至1.79。

投资建议

• 综合分析，公司具备较强的成长性和盈利能力，给予“买入”评级。
• 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计超过20%。

附注

• 报告由西南证券研究发展中心发布，分析师包括朱国广、陈进、周平。
• 本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。