20180329-东兴证券-华海药业-600521.SH-2017年年报点评_业绩超预期_国内制剂爆发_三大业务板块全面向好_12页_1mb

华海药业2017年年报点评总结

核心内容

华海药业2017年实现营业收入50.02亿元，同比增长22.21%；归属于上市公司股东的净利6.39亿元，同比增长27.64%；扣除非经常性损益的净利润6.04亿元，同比增长33.00%。公司业绩略超预期，主要得益于国内制剂板块的爆发式增长以及海外制剂业务的改善。

主要观点

1. 业绩略超预期，国内制剂开始明显放量

• 公司整体营收与净利润均实现增长，其中扣非后净利润增速高于归母净利润，主要因冲回部分资产减值。
• 财务费用同比增加1.18亿元，主要受汇兑损益影响，但公司通过海外制剂业务改善，实际增速超过40%。
• 毛利率提升至55.96%，较去年全年提升6.11个百分点，反映公司收入结构优化。

2. 制剂出口趋势加速，专利挑战及合作研发均有突破

• 2017年公司共获得9个ANDA，创历史新高，成为国内首家获得如此多ANDA的公司。
• 华海美国经营出现拐点，2017年下半年亏损大幅收窄，预计未来3-5年将实现结构优化。
• 制剂出口品种梯队逐渐丰富，涵盖高血压、精神类、乙肝等多领域，同时在专利挑战方面取得突破。
• 夏洛特工厂的ANDA纳入销售体系，预计将带来市场份额的进一步提升。

3. 政策利好不断，制剂出口反哺国内市场值得期待

• 2017年完成8个一致性评价品种申报，其中7个通过一致性评价，成为最大赢家。
• 缬沙坦作为第一个转报品种，已进入优先审评阶段，预计即将获批，后续品种转报有望顺利推进。
• 国内制剂推广预期良好，进口替代空间广阔，预计2018年将持续放量。

关键信息

收入与利润

• 2017年公司整体收入增长22.21%，归母净利润增长27.64%，扣非净利润增长33.00%。
• 2017年Q4收入增长27.47%，归母净利润增长33.29%，扣非净利润增长90.33%。
• 2017年Q4 EPS为0.15元，全年EPS为0.62元。

制剂板块表现

• 制剂板块收入26.40亿元，同比增长34.40%，增速高于原料药板块（13.88%）。
• 国内制剂板块增速显著，超过50%，预计2018年将持续增长。
• 主要制剂产品销量增速显著，如氯沙坦钾片（84.91%）、厄贝沙坦氢氯噻嗪片（152.54%）、福辛普利钠片（76.38%）等。

原料药板块

• 原料药板块收入21.4亿元，增速13.88%，但毛利率下降2.19%。
• 部分原料药如卡托普利、沙坦类原料药在2018年有望涨价，带来毛利率提升。

海外业务表现

• 华海美国经营出现改善，亏损大幅减少，预计未来有望扭亏为盈。
• 海外制剂业务增速稳定，预计2018年有望达到3亿美金收入体量。

未来展望

• 2018-2020年，公司预计归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元、13.92亿元，增速分别为21.75%、33.18%、34.33%。
• EPS预计分别为0.75元、0.99元、1.34元，对应PE分别为40x、30x、22x。
• 公司制剂出口与国内市场相互促进，国际化路径清晰，未来有望持续增长。

风险提示

• ANDA获批及专利挑战进度不达预期。
• 国内制剂推广低于预期。

财务指标概览

结论

华海药业2017年业绩表现良好，国内制剂板块爆发，海外制剂业务逐步改善。公司未来业绩有望持续增长，国际化路径清晰，制剂出口反哺国内市场趋势明显。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。