20220515-兴证国际证券-时代电气-03898.HK-轨交业务触底_新兴业务贡献增长_26页_1mb

时代电气（03898.HK）投资分析总结

核心内容

时代电气（03898.HK）是一家全球领先的轨道交通电气设备供应商，主营业务涵盖轨道交通装备、功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统及海工装备等。公司以“器件+系统+整机”产业结构为核心，产品广泛应用于轨道交通、新能源、智能电网等领域。

主要观点

轨道交通装备业务触底，未来有望复苏

• 轨道交通是公司的主要收入来源，占2017年至2021年总收入的80%以上。
• 2021年动车组采购量接近历史底部，预计在“十四五”期间动车组数量将反弹。
• 高铁已运营10余年，逐步进入高级检修周期，将带来显著收入增长。
• 铁路固定资产投资是轨交行业复苏的先行指标，2022年第一季度投资达到2015年以来新高。
• 预计2022年至2024年，轨道交通装备业务收入将分别达到135亿、149亿、166亿元。

新兴业务增长强劲，前景广阔

• 公司已布局功率半导体、新能源汽车电驱系统等新兴业务，收入占比持续上升。
• 公司拥有6寸双极器件、8寸IGBT、6寸碳化硅芯片生产线，产能提升迅速。
• IGBT产品已进入多家车企供应链，预计2022年可适配240万辆新能源车。
• 新能源汽车和新能源发电是IGBT未来的主要增量来源，预计2022年市场规模将达159亿元，2026年将达379亿元。
• 公司已布局碳化硅领域，拥有国内首条4英寸碳化硅生产线，并于2022年启动6英寸产线升级，预计年化产能提升至25000片。

关键信息

财务指标

• 2022年5月13日收盘价：30.70港元
• 总股本：1,416百万股
• 流通股本：547百万股
• 总市值：43,478百万港元
• 流通市值：16,803百万港元
• 净资产：32,981百万元
• 总资产：44,888百万元
• 每股净资产：23.29元

盈利预测

• 2022-2024年公司总收入预计分别为176亿、201亿、232亿元，同比增长16.3%、14.3%、15.5%。
• 归母净利润预计分别为21亿、24亿、28亿元，同比增长2%、17%、17%。
• EPS预计分别为1.45元、1.70元、1.98元。

估值

• 采用PE估值法，给予2022年12倍PE，主营业务估值249亿元。
• 采用PS估值法，给予2022年功率半导体业务10倍PS，市值201亿元。
• 首次覆盖给予时代电气（03898.HK）目标市值449.6亿元，折合522.8亿港元，目标价36.92港元。

风险提示

• 轨交业务无法按期复苏
• 功率半导体发展不及预期
• 新能源车渗透率提升不及预期

附录：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2021年34,643；2022E年34,627；2023E年38,988；2024E年42,287
• 非流动资产：2021年9,508；2022E年12,285；2023E年10,875；2024E年10,575
• 资产总计：2021年44,151；2022E年46,912；2023E年49,864；2024E年52,862
• 流动负债：2021年9,151；2022E年9,571；2023E年10,343；2024E年11,186
• 非流动负债：2021年1,707；2022E年1,838；2023E年2,079；2024E年2,219
• 负债合计：2021年10,858；2022E年11,409；2023E年12,422；2024E年13,405
• 股东权益合计：2021年33,293；2022E年35,504；2023E年37,442；2024E年39,457

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2021年15,121；2022E年17,582；2023E年20,102；2024E年23,214
• 营业成本：2021年-10,019；2022E年-11,768；2023E年-13,334；2024E年-15,284
• 研发费用：2021年74；2022E年22；2023E年31；2024E年42
• 归母净利润：2021年2,018；2022E年2,055；2023E年2,403；2024E年2,805

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动产生现金流量：2021年2,150,255；2022E年3,800,863；2023E年5,290,946；2024E年7,328,446
• 投资活动产生现金流量：2021年-6,013,742；2022E年-1,111,865；2023E年-948,382；2024E年-3,149,134
• 融资活动产生现金流量：2021年6,974,927；2022E年-759,002；2023E年-771,582；2024E年-809,089
• 现金净变动：2021年-3,111；2022E年-1,930；2023E年-3,571；2024E年-3,370