20211030-东吴证券-时代电气-03898.HK-2021年三季报点评_轨交主业倒退_IGBT_新能源车电驱产品表现亮眼_3页_779kb

2021年三季报总结：轨交主业倒退，新兴业务表现亮眼

核心内容概述

2021年前三季度，中车时代电气实现营业收入85.3亿元，同比下降13.7%；归母净利润为12.0亿元，同比下降19.7%。整体业绩略低于市场预期，但主要由于传统轨交装备业务需求不及预期所致。公司新兴装备业务，尤其是功率半导体和新能源车电驱产品，表现突出，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 轨交装备业务表现疲软
  轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等轨交相关业务营收均出现不同程度的下滑，整体营收下降18%。主要原因是疫情导致国企装备投资需求减弱，特别是高铁业务受到较大影响。但随着疫情缓解和基建投资恢复，公司主业有望迎来复苏。

• 新兴装备业务高增长
  新兴装备业务实现营收14.9亿元，同比增长28.5%。其中，功率半导体业务营收7.27亿元，同比增长46.7%；新能源车电驱业务营收2.84亿元，同比增长257.8%。IGBT作为功率半导体的核心产品，成为主要增长点，预计年底将实现满产，可供应240万辆新能源车。

• IGBT业务前景广阔
  IGBT产品型号覆盖750V-1200V，具备较强的市场竞争力，对标英飞凌。公司在车轨、光伏等下游领域具备竞争优势，未来有望通过技术优势和产能扩张进一步提升市场份额。IDM模式带来的产能优势和产品实力，为其业务持续增长奠定基础。

• 盈利预测与估值调整
  考虑到轨交装备业务表现低于预期，公司下调了2021-2023年归母净利润预测，分别为20.6亿元（-2.8亿元）、23.5亿元（-3.0亿元）、25.6亿元（-3.0亿元）。对应现价PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

股价与市场数据

• 收盘价（港元）：37.30
• 一年最低/最高价（港元）：23.30/65.30
• 市净率（倍）：1.77
• 港股流通市值（百万港元）：20223.82

财务结构

现金流量与利润表

风险提示

• IGBT业务拓展不及预期
• 宏观经济及行业政策变化
• 关联交易占比较高

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：未明确

总结

中车时代电气在2021年前三季度业绩受传统轨交装备业务拖累，但新兴业务特别是功率半导体和新能源车电驱产品表现亮眼，实现高增长。公司IGBT二期线建设进展顺利，预计年底满产，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管主业面临短期压力，但公司整体财务状况稳健，现金流充足，未来有望受益于新能源车和光伏等下游行业的发展，维持“买入”评级。