20230401-开源证券-时代电气-03898.HK-港股公司信息更新报告_2023年轨交复苏成为主线_2024年半导体加速放量_3页_550kb

时代电气 (03898.HK) 总结

核心内容

时代电气是一家专注于轨道交通设备及功率半导体等新兴装备业务的港股公司，2023年4月1日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司传统轨交设备业务在疫情后逐步复苏，新兴装备业务则持续快速增长，尤其在功率半导体和电驱业务方面表现突出。

主要观点

轨交设备业务复苏

• 2022年公司传统轨交设备业务收入为126.56亿人民币，同比增长3.3%。
• 2023年轨交设备业务收入预计实现个位数增长，主要受益于国内疫情后客运量反弹，动车和高铁业务增速加快。
• 货运业务自2021年起已有所恢复，复苏弹性较小。
• 城轨业务增速放缓，主要由于存量城市地铁线增加或延伸带来的高基数影响。

新兴装备业务快速增长

• 2022年新兴装备业务收入为51.47亿人民币，同比增长100%。
• 功率半导体和电驱业务分别同比增长72%和140%，二期IGBT产线已满产，三期产线预计2024H2投产。
• 公司积极布局新能源车SiC应用，预计IGBT收入及新能源车电驱出货量将稳步提升。
• 海工、工业变流、传感器业务分别同比增长50%、160%和78%，其中传感器业务预计2025年收入将超过20亿人民币。

业绩预测与估值

• 2023-2025年营业收入预计分别为20,882亿、24,872亿和30,842亿人民币，YOY分别为15.8%、19.1%和24.0%。
• 2023-2025年净利润预计分别为3,033亿、3,332亿和3,958亿人民币，YOY分别为18.7%、9.9%和18.8%。
• 2023-2025年EPS分别为2.1元、2.4元和2.8元，对应PE分别为14.0倍、12.7倍和10.7倍。

关键信息

投资评级

• 证券评级：买入 (Buy)
• 行业评级：看好 (overweight)

财务表现

公司基本面

• 费用管控能力增强：2023年归母净利润预测上调至30亿人民币。
• 毛利率变化：2023年毛利率为33.2%，2024年预计下降至31.1%，2025年进一步降至28.9%。
• 净利率变化：2023年净利率为14.5%，2024年预计下降至13.4%，2025年进一步降至12.8%。
• ROE变化：2023年ROE为6.9%，2024年预计提升至7.1%，2025年维持在7.1%。

风险提示

• 新能源车渗透率不及预期
• IGBT行业竞争加剧
• 研发进度不及预期

估值与前景

• 2023年公司估值处于相对低位，PE为14.0倍，未来随着新兴装备业务持续放量，估值有望进一步下探。
• 公司在轨交复苏和新兴装备业务双重驱动下，具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。

其他信息

• 本报告由开源证券研究所发布，分析师为吴柳燕。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。
• 报告中涉及的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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