20160722-兴证国际证券-中车时代电气-03898.HK-轨交车载电气龙头_多元产业战略布局_28页_2mb

中车时代电气研究报告总结

核心内容

中车时代电气（3898.HK）是我国轨道交通列车车载电气设备龙头企业，业务涵盖列车牵引变流器、辅助供电设备、控制系统、列车行车安全装备、轨道工程机械整车及电气系统、IGBT及深海机器人等。公司于2006年12月20日在港交所H股上市，2015年更名为中车时代电气，2015年完成对英国SMD公司100%股权收购，进军海洋工程领域。公司具备较强的技术实力和市场占有率，财务状况稳健，盈利预测与估值显示公司未来有较大的增长潜力。

主要观点

• 公司是轨道交通车载电气系统及部件领域的领先企业，国内市场占有率超过60%。
• IGBT技术为公司带来“中国芯”的突破，公司拥有全球第二条8英寸IGBT专业芯片生产线，实现国产化替代。
• 公司积极拓展海外市场，参与“一带一路”建设，为多个国家提供轨道交通设备。
• 公司实施多元化发展战略，进军海洋工程领域，打造陆海两栖产业格局。
• 公司财务稳健，资产负债率维持在30%-40%之间，经营现金流稳定，利息保障倍数高。
• 未来3年公司盈利预测显示营业收入和净利润稳步增长，目标价为48.20港元，较现价42.40港元有约13.7%的升幅。

关键信息

财务指标

市场数据

投资要点

• 首次评级覆盖：给予“增持”投资评级，目标价48.20港元，对应2016-2018年PE为15.3、14.1、13.0倍。
• 轨道交通发展：国内宏观经济发展、城镇化加速及国家政策规划是推动轨道交通行业持续发展的重要因素；国际方面，中国高铁走出国门，拓展海外市场成为新的增长点。
• 业务多元化：公司已布局海洋工程领域，通过并购SMD公司，具备深海机器人和深海采矿设备等技术，打造陆海两栖产业格局。

轨道交通发展背景

• 国内发展：我国高铁和城市轨道交通快速发展，铁路运营里程和动车组数量持续增长。预计“十三五”期间，国家铁路投资总额达4.5万亿元，城市轨道交通投资约2万亿元。
• 国际市场：中国中车作为轨道交通装备企业，已出口产品至超过100个国家和地区，参与“一带一路”建设，推动海外项目合作。

产品与技术优势

• 车载电气系统：公司是列车牵引变流器、辅助供电设备与控制系统的主要供应商，国内市场占有率超过60%。
• IGBT技术：公司掌握IGBT芯片技术研发、模块封装测试和系统应用，打破国外垄断，实现国产化。
• 深海机器人：公司通过并购SMD公司，进军深海机器人及海洋工程领域，具备全球领先的深海技术。

财务状况

• 资产负债率：维持在30%-40%之间，低于行业平均水平。
• 流动比率和速动比率：保持较高水平，显示公司偿付能力较强。
• 利息保障倍数：高达数百倍，显示公司偿债能力良好。
• 现金流：公司经营现金流稳定，融资现金流因配售股份有所增加，投资现金流因理财投资有所流出。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2016-2018年分别为146亿、155亿、167亿元，年均复合增长率约5.64%。
• 利润预测：净利润稳步增长，2016-2018年分别为31.84亿、34.54亿、37.48亿元。
• 估值方法：采用DCF-FCFF和PE估值法，目标价为48.20港元，较现价有约13.7%的上升空间。
• 同类公司比较：公司估值处于合理区间，具备较好的投资价值。

风险提示

• 经济下行风险：若经济增速放缓，可能影响轨道交通订单需求。
• 轨道交通订单下降：受政策变化或市场需求波动影响，订单量可能减少。
• 高铁出口不及预期：若海外市场拓展不及预期，可能影响公司盈利能力。