20210328-安信证券-中国神华-601088.SH-高股息市场领先_估值有望提升_5页_941kb

报告摘要

中国神华 2020年年报及投资分析总结

核心内容概览

中国神华（601088.SH）于2021年3月27日发布了2020年年报，显示公司全年归属于母公司所有者的净利润为391亿元，同比下降9.43%；营业收入为2332亿元，同比下降3.56%。尽管整体业绩有所下滑，但公司仍维持高股息政策，2020年现金分红达91.8%，以3月26日股价计算，股息率为9.93%。公司财务状况稳健，现金充足，具备维持高比例分红的能力。

主要观点

业绩表现
- 净利润下降：2020年净利润同比减少9.43%，其中四季度净利润同比下降8.99%，环比下降56.54%，主要由于计提资产减值损失15.8亿元。
- 煤炭业务：煤炭产量增长3.1%，销量略有下降0.2%。2020年商品煤综合售价下降3.8%，但公司有望受益于2021年长协煤价上涨，推动业绩回升。
- 电力业务：电力总发电量同比下降11.2%，电力业务经营收益下降18.84%，经营收益率下降2.5个百分点，主要受发电量下降影响，但未来新增项目将提升产能。
- 运输业务：铁路运输周转量微增0.1%，港口销售量增长2%，运输业务整体保持稳定。
- 煤化工业务：受烯烃价格下降影响，煤化工业务经营收益同比下降16.9%，但预计2021年将有所好转。
财务状况
- 现金流充沛：公司账面货币资金近1275亿元，经营性净现金流达813亿元，具备较强的财务灵活性。
- 负债率较低：2020年末资产负债率23.9%，流动比率2.48，速动比率2.29，显示良好的偿债能力。
- 分红能力：公司一贯保持高分红政策，2020年分红率达91.8%，未来股息率预计维持行业领先水平。
估值与投资建议
- 估值指标：2020年市盈率9.2倍，市净率1.0倍，股息收益率9.93%。
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为470.61亿元、479.74亿元、482.14亿元，对应EPS分别为2.37元、2.41元、2.43元。
- 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价23.70元，基于公司盈利稳定、现金流优势及高股息政策，预计估值有望提升。

关键信息

主要财务指标（2019-2023E）
- 营业收入增长率：-8.4%（2019）、-3.6%（2020）、4.9%（2021E）、0.4%（2022E）、2.2%（2023E）
- 净利润率：17.9%（2019）、16.8%（2020）、19.2%（2021E）、19.5%（2022E）、19.2%（2023E）
- ROIC：16.4%（2019）、15.2%（2020）、18.4%（2021E）、22.4%（2022E）、20.6%（2023E）
- 市净率（PB）：1.0（2019）、1.0（2020）、1.0（2021E）、0.9（2022E）、0.8（2023E）
盈利预测
- 2021年预计净利润470.61亿元，同比增长20.1%；
- 2022年预计净利润479.74亿元，同比增长1.9%；
- 2023年预计净利润482.14亿元，同比增长0.5%。
风险提示
- 煤炭价格大幅下降
- 火电需求不及预期
- 在建工程建设进度慢于预期

投资建议

评级：买入-A
目标价：23.70元（6个月）
理由：公司盈利稳健，现金流充足，高股息政策具有吸引力，未来有望受益于煤价上涨及新增产能释放，估值有望修复。

估值方法与指标

PE：8.3（2019）、9.2（2020）、7.7（2021E）、7.5（2022E）、7.5（2023E）
PB：1.0（2019）、1.0（2020）、1.0（2021E）、0.9（2022E）、0.8（2023E）
EV/EBITDA：3.6（2019）、3.6（2020）、2.5（2021E）、2.5（2022E）、2.0（2023E）
P/FCF：9.4（2019）、6.7（2020）、3.3（2021E）、14.6（2022E）、5.1（2023E）
PEG：2.1（2019）、1.3（2020）、4.7（2021E）、1.9（2022E）、1.1（2023E）

分析师信息

周泰：分析师，SAC执业证书编号S1450517090001，邮箱zhoutai@essence.com.cn
李航：分析师，SAC执业证书编号S1450521010002，邮箱lihang@essence.com.cn

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