20210328-中泰证券-中国神华-601088.SH-大比例分红_提升煤炭板块投资热情_6页_772kb

中国神华（601088）煤炭开采行业分析总结

核心内容概述

中国神华作为煤炭行业的龙头企业，2020年全年实现营业收入2332.63亿元，同比下降3.6%；归属于上市公司股东净利润391.70亿元，同比下降9.4%。尽管业绩有所下滑，但公司通过高比例分红和稳健的财务状况，继续吸引投资者关注。分析师维持“买入”评级，认为其未来盈利能力和分红回报值得长期配置。

主要财务数据

股本与估值

• 总股本：19,868.5百万股
• 流通股本：16,491.0百万股
• 市价：18.13元
• 市值：360,216.3百万元
• 流通市值：298,982.5百万元
• 每股收益 (EPS)：2020年为1.97元/股，预计2021-2023年分别为2.39/2.44/2.50元/股
• PE（市盈率）：2020年为9.20倍，预计2021-2023年分别为7.6/7.4/7.3倍
• PEG：2020年为1.12，预计2021-2023年分别为4.00/1.71/0.88
• P/B（市净率）：2020年为1.00，预计2021-2023年分别为1.01/1.00/0.98

投资要点

分红政策

• 2020年公司分红359.62亿元，分红率高达91.8%，股息率分别为10%（A股）和14.8%（港股），体现出公司对股东的高回报承诺。
• 公司承诺2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%，提升了市场对其分红能力的信心。

业务板块表现

煤炭板块

• 产量：2020年商品煤产量2.92亿吨，同比增长3.1%
• 销量：4.46亿吨，同比下降0.2%
• 均价：426元/吨，同比下降3.6%
• 成本：309元/吨，同比下降4.0%
• 毛利：521.58亿元，同比下降2.5%
• 占公司总毛利比重：55%

运输板块

• 铁路运量：2020年铁路运输周转量2857亿吨公里，同比增长0.1%
• 铁路运价：135.5元/千吨公里，同比下降2.5%
• 铁路成本：56.6元/千吨公里，同比下降0.4%
• 毛利：225.4亿元，同比下降4.0%
• 占公司总毛利比重：24%

港口板块

• 下水煤量：2.39亿吨，同比增长3.0%
• 单位价格：26.6元/吨，同比增长5.3%
• 单位成本：11.6元/吨，同比增长1.3%
• 毛利：35.8亿元，同比增长4.6%
• 占公司总毛利比重：4%

电力板块

• 发电量：1363亿千瓦时，同比下降11%
• 售电量：1277亿千瓦时，同比下降11%
• 单位售电价格：387.7元/兆瓦时，同比增长6%
• 单位成本：282.1元/兆瓦时，同比增长7%
• 毛利：134.7亿元，同比下降8.6%
• 占公司总毛利比重：14%

煤化工板块

• 产销量：聚乙烯和聚丙烯产量70.1万吨，同比增长13.8%；销售量68.8万吨，同比增长10.8%
• 单位售价：7506元/吨，同比下降12.5%
• 单位成本：61.84元/吨，同比下降7.4%
• 毛利：9.1亿元，同比下降23%
• 占公司总毛利比重：1.0%

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润预测：474.6/485.8/497.4亿元，同比增长分别为21%/2%/2%
• EPS预测：2.39/2.44/2.50元/股
• PE预测：7.6/7.4/7.3倍
• PEG预测：4.00/1.71/0.88
• P/B预测：1.01/1.00/0.98
• 分析师认为，公司盈利能力和现金流稳健，未来有望持续提升股东回报。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 政策调控力度过大
• 可再生能源替代
• 煤炭进口影响风险

关键指标与趋势

营收与利润

• 营业收入：2019年为241,871百万元，2020年为233,263百万元，预计2021-2023年分别增长9.25%/3.91%/3.92%
• 净利润：2019年为43,250百万元，2020年为39,170百万元，预计2021-2023年分别增长21.16%/2.36%/2.39%
• 净利率：2019年为17.9%，2020年为16.8%，预计2021-2023年分别为18.6%/18.3%/18.1%

现金流

• 经营活动现金流：2020年为812.89亿元，同比增长28.8%
• 每股经营现金流：2020年为4.09元，预计2021-2023年分别为3.70/4.07/3.96元

资产负债表

• 货币资金：2020年为127,457百万元，预计2021-2023年持续增长
• 负债股东权益合计：2020年为558,447百万元，预计2021-2023年小幅增长
• 资产负债率：2020年为23.87%，预计2021-2023年为23.92%/22.38%/22.31%
• 净负债/股东权益：2020年为-17.87%，预计2021-2023年为-21.78%/-28.45%/-31.43%

比率分析

• 净资产收益率 (ROE)：2020年为10.87%，预计2021-2023年为13.29%/13.42%/13.55%
• 总资产收益率：2020年为8.46%，预计2021-2023年为10.07%/10.17%/10.08%
• 投入资本收益率：2020年为15.22%，预计2021-2023年为18.19%/18.96%/20.14%

总结

中国神华在2020年尽管面临煤炭行业整体下行压力，但凭借高比例分红和稳健的财务表现，持续吸引投资者。公司业务板块中，煤炭板块贡献最大，运输和港口板块表现相对稳定，电力板块受剥离影响略有下滑，煤化工板块毛利下降明显。公司现金流充沛，未来资本开支低，分红预期明确，预计未来三年盈利能力稳步提升，估值合理，具有长期投资价值。