20210328-开源证券-中国神华-601088.SH-公司年报点评报告_煤炭龙头经营稳健_超高比例分红凸显价值_5页_906kb

中国神华（601088.SH）年报总结

核心内容

中国神华作为煤炭行业的龙头企业，2020年全年实现营业收入2333亿元，同比下降3.6%，归母净利润391.7亿元，同比下降9.4%。尽管业绩有所下滑，但公司经营仍保持稳健，且因煤价改善，分析师上调了2021至2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为464亿元、474亿元和482亿元，同比增长18.5%、2.2%和1.6%。EPS分别为2.34元、2.39元和2.42元，对应PE分别为7.8倍、7.6倍和7.5倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 煤炭主业稳定：公司2020年煤炭产销量分别为2.92亿吨和4.46亿吨，其中自产煤销量同比增长3.9%。长协煤销量占比达82%，长协均价稳定，有效对冲了疫情带来的冲击。
• 电力业务受疫情影响：电力业务销量及利用率下降，导致营收和毛利分别下降6%和8.6%。尽管售电价和度电成本保持稳定，但整体盈利受到较大影响。
• 铁路业务表现平稳：铁路业务营收和毛利分别下降2.5%和4%，但自有铁路煤炭运输周转量微增，业务相对稳定。
• 所得税率阶段性上调：部分子公司因西部大开发政策到期，2020年所得税率按25%计算，影响约31亿元。2021年3月1日起恢复适用15%优惠税率，有效期至2030年。
• 超高比例分红：公司2020年分红359.62亿元，分红率高达91.8%（中国会计准则）和100.3%（IFRS准则），A股和H股股息率分别达10%和14.8%，凸显长期投资价值。

关键信息

2020年主要经营数据

• 煤炭业务：

  • 商品煤产量：292百万吨（+3.1%）
  • 煤炭销售量：446百万吨（-0.2%）
  • 自产煤销量：296百万吨（+3.9%）
  • 长协煤销量：190百万吨（-11.96%）
  • 煤炭收入占比：81.5%
  • 煤炭毛利占比：55.3%
  • 自产煤吨煤成本：119元/吨（同比持平）
  • 自产煤吨煤毛利：291元/吨（-5.3%）
  • 煤炭毛利率：70.9%（-1.2pct）

• 电力业务：

  • 发电量：136十亿千瓦时（-11.2%）
  • 售电量：128十亿千瓦时（-11.4%）
  • 平均利用小时数：4403小时（-3.7%）
  • 电力收入占比：21.2%
  • 电力毛利占比：14.3%
  • 电力毛利率：27.2%（-0.8%）

• 铁路业务：

  • 铁路周转量：286十亿吨公里（+0.1%）
  • 铁路收入占比：16.6%
  • 铁路毛利占比：23.9%
  • 铁路毛利率：58.2%（-0.9%）

财务预测（2021-2023）

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 年度长协煤基准价下调

估值指标

总结

中国神华在2020年业绩小幅下滑，但得益于长协煤价的稳定以及政策优惠的恢复，公司展现出强大的经营韧性和投资价值。超高比例的分红进一步增强了其对投资者的吸引力。分析师对2021-2023年的盈利预测持乐观态度，认为公司具备长期投资价值。然而，仍需关注经济复苏和长协煤价变化等潜在风险。