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中国神华调研纪要20180622总结

一、宏观层面分析

1. 煤炭行业未来发展

• 煤炭地位：在当前中国能源结构中，煤炭仍占据主导地位，短期内难以被石油、天然气或新能源替代。
• 新能源影响：尽管新能源技术可能在50年后对煤炭产生影响，但预计到2030或2035年，煤炭仍占能源消耗的50%-60%。
• 能源需求增长：根据国家GDP增速6.5%和能源需求弹性0.8%，预计未来仍存在4%-5%的能源增长需求，其中煤炭可能占1%-2%。
• 煤炭产能天花板：预计2035年煤炭产量将达到40-42亿吨的上限。
• 供给侧改革：政策将推动落后产能淘汰，释放先进产能，促进煤炭产区集中化发展。

2. 发改委调控煤价影响

• 煤价区间设定：发改委提出绿色区间（535元/吨±35元/吨）、黄色区间（600元/吨）和红色区间（高于黄色区间）。
• 调控目标：国家希望煤价稳定在绿色或黄色区间，以保障能源供应和市场平稳。
• 神华执行态度：作为央企，神华将执行发改委的指导性意见，但同时也要对股东负责，平衡社会责任与盈利能力。

二、公司煤炭业务进展

1. 新街矿开发

• 建设进展：新街矿（新街台格庙矿区）已获发改委批复，正在进行环保评价和储量评审。
• 股权结构：神华持股60%，鄂尔多斯市国际公司和内蒙矿业公司各持股20%。
• 资源价款：部分款项已缴纳，但尚未明确是否属于资源价款。
• 就地利用政策：内蒙古要求煤矿50%就地利用，但目前未安排相关配套项目。

2. 宝日希勒和哈尔乌素矿

• 宝日希勒矿：因东北保供影响，处于边办证边生产状态。
• 哈尔乌素矿：已减产，但正在恢复中，当前产量约为核定产能的一半。

3. 环保与安检影响

• 内蒙古政策影响：环保、安监检查常态化，对神华影响较小，国家能源集团受影响较大。
• 产能释放情况：10.2亿吨新增产能中，已有3/4-4/5实现满产，净增长有限。

4. 神东矿区

• 矿区老化情况：存在一些老化煤矿，但目前未公布具体数据。

5. 产能利用率

• 当前产能：核定产能为3.3亿吨，计划产量为2.9亿吨。
• 利用率：由于地质条件限制，产能利用率无法达到100%，但基本处于满负荷运转状态。

三、公司铁路与煤化工业务

1. 铁路运量与下水煤量

• 朔黄线运量提升：预计增加2000万吨运量，铁路周转量将相应增长。
• 数据口径差异：下水煤量以销售量为准，铁路运量以运输量为准，因此两者存在统计差异。

2. 铁路运输价格

• 调价机制：部分线路（如准池、巴准、甘泉）运输价格可在20%-25%范围内浮动，但主干线暂无调价计划。

3. 煤制油项目

• 鄂尔多斯项目：运行时间较长，石油价格上涨后盈利较好。
• 宁夏项目：流程于前年底打通，目前仍处于煤间接液化阶段，预计今年无法盈利，且未满负荷运行。
• 税收政策：煤制油仍需足额缴纳消费税，无减免政策。

四、经营与投资相关问题

1. 资本性支出

• 当前项目：主要包括印尼电厂、新街矿和黄大铁路。
• 其他项目：煤至烯烃二期、三期规划中，但暂无开工计划。
• 资本开支趋势：总体资本开支将有所下降。

2. 分红政策

• 特别分红安排：在不增加先进支出的前提下，公司可考虑将分红安排在每年度进行，以提高分红的稳定性。
• 董事会考量：分红政策将综合考虑后提交股东大会。

3. 与国电集团合并影响

• 协同效应：合并后运输板块协同效应明显，铁路和港口运力提升。
• 煤炭业务影响：因环保政策导致部分煤矿暂时停产，但预计很快恢复。
• 资产交割情况：目前尚未完成资产交割，未来电厂是否划归国家能源集团仍不确定。

4. 投资决策标准

• 内部收益率：公司会参考内部收益率作为投资决策的底线指标，但未明确具体数值。

5. 除净日安排

• 决策机制：除净日由A股决定，港股由交易所决定。
• 与期权交割日冲突：公司已两年将股东大会设在月末，与期权交割日重合，未来可能调整时间以减少影响。