20231031-华创证券-新乳业-002946.SZ-2023年三季报点评_主业延续稳增_扣非超预期提升_6页_816kb

新乳业2023年三季报点评总结

核心业务表现

• 营收与利润：2023Q1-Q3实现营业收入819亿元，同比增长95%；归母净利润38亿元，同比增长228%；扣非归母净利润39亿元，同比增长581%。其中，Q3单季营收290亿元，同比增长73%，扣非归母净利同比增长544%。
• 增长结构：增速放缓主要因公司主动收缩供应链、代工及饲料等非主业业务，但乳业主业维持10%+增长，常温、低温业务表现优于行业整体。

毛利率与费用控制

• 毛销差扩大：Q3毛利率达26.4%，同比提升22个百分点，主要受益于原奶价格回落及产品结构优化；销售费率同比上升0.04个百分点至13.97%，因旺季营销前置费用投入节奏优化。
• 利润驱动因素：扣非净利率达5.6%，同比提升17个百分点，主要因主业结构优化及非经常性损益扰动收敛（如公允价值变动等）。

产品与渠道优化

• 品类表现：鲜奶业务持续领先，低温酸奶逆势微增，低温调制乳表现亮眼，常温业务通过电商渠道实现高速增长。
• 渠道变革：DTC模式在电商渠道表现强劲，传统订户模式探索与O2O结合，推动渠道创新。

非经常性损益与未来展望

• 扰动因素：利率、汇率掉期及联营企业重庆经营承压等因素拖累盈利，但利率掉期已到期，四季度外币负债转为人民币，非经常性扰动预计逐步收敛。
• 未来展望：维持“强推”评级，下调2023-2025年EPS预测，目标价18元（PE24年26倍），看好品类优化与DTC运营能力，未来几年业绩高增长可期。

风险提示

• 需求复苏不及预期、原材料成本波动、行业竞争加剧等。

分析师观点

• 营收增速虽放缓，但主业稳健增长与净利润超预期显示盈利改善逻辑延续，估值回落下建议加大布局，长期受益于成本红利与产品渠道优化。