20260326-光大证券-新乳业-002946.SZ-_新乳业_002946.SZ_战略明确坚定_经营成效亮眼_2025年报点评_陈彦彤_汪航宇_聂博雅_2页_267kb

新乳业（002946.SZ）2025年报点评总结

核心内容概述

新乳业于2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。2025年第四季度（25Q4）营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。整体来看，公司经营成效显著，盈利能力持续增强。

主要观点

1. 产品结构持续优化，低温品类表现强劲

• 液态奶：2025年实现营收104.95亿元，同比增长6.70%。
• 奶粉：实现营收0.87亿元，同比增长21.56%。
• 其他产品：实现营收6.52亿元，同比下降14.01%。

低温鲜奶和低温酸奶继续保持增长态势，其中特色酸奶收入同比增长超30%，高端鲜奶收入实现双位数增长。常温奶通过产品迭代和新渠道合作，业绩逐步改善。2025年新品营收占比维持在双位数水平，显示公司产品创新能力和市场接受度。

2. 区域市场表现分化，华东区域增长显著

• 西南区域：营收38.30亿元，同比增长0.04%。
• 华东区域：营收35.24亿元，同比增长14.95%，成为增长最快的区域。
• 华北区域：营收9.18亿元，同比增长-0.05%。
• 西北区域：营收12.66亿元，同比增长0.00%。
• 其他区域：营收16.95亿元，同比增长7.14%。

华东区域保持较快增长趋势，西南和西北地区表现相对稳健，显示出公司在不同区域市场的布局策略较为合理。

3. 渠道表现稳中有升，电商与山姆渠道增长潜力大

• 直营渠道：2025年营收71.63亿元，同比增长15.07%。
• 经销渠道：2025年营收34.18亿元，同比下降7.17%。
• 电商渠道：2025年营收12.35亿元，同比增长6.43%，显示线上渠道持续增长。
• 山姆渠道：2025年推出多款新品，各单品动销表现良好，2026年SKU数量有望进一步提升。

4. 毛利率与盈利能力提升

• 毛利率：2025全年毛利率为29.18%，25Q4毛利率为28.31%，25Q4同比提升2.32个百分点。
• 销售费用率：2025全年为16.11%，25Q4为16.55%，同比提升1.87个百分点，主要由于品牌建设与广告宣传投入增加。
• 管理费用率：2025全年为3.18%，25Q4为3.37%，同比提升2.15个百分点，环比提升0.47个百分点，主要受修理费细分科目调整影响，但全年管理费用率同比下降0.39个百分点。
• 净利率：2025全年归母净利率为6.51%，25Q4为3.87%，25Q4同比提升1.33个百分点，环比下降3.91个百分点，反映出公司盈利能力的持续增强。

关键信息

• 公司2025年整体营收与利润均实现增长，尤其在第四季度表现亮眼。
• 低温品类和新品是推动营收增长的核心动力。
• 华东区域表现突出，成为主要增长引擎。
• 电商与山姆渠道增长潜力大，未来有望进一步释放。
• 毛利率提升主要得益于低温品类收入增长和新品盈利能力增强。
• 费用端有所上升，但公司运营效率提升有效支撑了盈利能力。

风险提示

• 动销恢复可能低于预期。
• 原材料成本波动可能影响利润。
• 核心产品增长不达预期可能对业绩造成压力。

结论

新乳业在2025年展现出稳健的经营能力和清晰的战略方向，低温品类和新品表现突出，区域与渠道布局优化，盈利能力显著提升。未来，随着电商与山姆渠道的进一步拓展，公司有望实现更高质量的增长。